招商银行-资本市场月报（2019年12月）：海外流动性延续宽松，国内股债偏震荡-191231

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　　■海外大类回顾：受益于中美达成第一阶段贸易协议，英国保守党单独组阁令软脱欧确定性进一步上升，2020年美国加息时点推迟，美联储对于回购市场的流动性呵护等，海外大类资产仍然延续着风险偏好改善的路径演绎。
　　■海外大类展望：美股：关注12月PMI。美股目前计入的乐观预期已经相对饱和，想要进一步上行或需要更多超预期因素的推动。美债：尚未脱离震荡区间。若利率向上接近1.9%-2%区间时，可以考虑择机做多；若利率下破1.7%-1.75%区间时则考虑抛空。外汇：美元或有做多空间。美强欧弱格局未变，美元仍有基本面支撑。政治风险并未完全消除，欧元区货币或将在短期内面临修正，美元也将存在做多机会。黄金：考虑博弈反弹。美国通胀大概率将于2020年Q1-Q2缓步上行，美国经济增速则仍面临下行风险，实际利率存在压低预期。
　　■ 12月债市回顾：曲线整体小幅下移，短端利率下行较多，期限利差走阔。下旬，流动性偏宽松推动债市利率下行，对短期利率影响明显，1年国债利率快速下行约25bp，对长端利率影响稍弱，10年国债利率下行约6bp。
　　■ 2020年1月债市前瞻：我们认为债券市场仍会受到利空因素的挑战，或继续呈现偏震荡的行情，有向上的风险，交易机会还需要等待。1月债市会受到哪些挑战？一是流动性利好将逐渐消退；二是债券供给压力增大；三是明年年初经济企稳预期在加强。
　　■ 12月股市普涨。本月以来A股各板块呈现普涨态势，其中中小创上行幅度最大。从市场对A股盈利预期来看，虽然12月预测仍处负区间，但较前值小幅提升，反映出当前市场对企业盈利改善的预期出现阶段性改善。估值方面，12月以来各板块估值表现不一，上证50、沪深300估值阶段性改善，而中证500、创业板指有不同程度的调整。
　　■ 2020年1月股市前瞻。股市短期或面临诸如解禁潮、类滞胀等压力，1月下旬解禁规模对资金面供给的冲击将加大，但企业盈利的阶段性改善以及估值具备相对优势或能形成一定程度的支撑，在多空因素交织的环境下，短期股市更多或将以震荡态势运行。
　　■风险提示：上市公司业绩超预期下行风险；中美博弈升级风险；外围市场大幅调整风险。