国盛证券-传媒行业点评：2019年电影市场总结，需求进入内容拉动阶段，新题材打开成长空间-200102

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　　观影需求：2019H2票房增速回暖，票价提升抑制观影人次增长。2019年国内电影市场共实现票房590.08亿元，同比增长4.37%；观影人次17.27亿，同比提升0.42%；上座率11%，同比下滑1pct；平均票价34元，同比提升3.70%。从各档期表现看，2019年各档期票房波动较大，国庆档高增长带动全年票房。2019年票房走势整体较为平淡的原因在于：（1）腰部内容贡献度降低，对大盘支撑作用减弱；（2）票房下沉暂缓，低线城市增长乏力；（3）票价提升抑制观影人次，观众对票价的敏感性超预期。
　　银幕供给：银幕增速略有下滑，预计后续银幕净增加数将逐渐减少，但出清仍需时间。2019年末全国银幕总数69787块，较2018年底新增9708块，银幕增速略有放缓但拐点仍未至，全行业银幕供给增速并未出现明显下移。银幕持续扩张且票房表现不佳情形下，2019年单银幕产出85万元，同比下降10%。院线上市公司中，万达电影及横店影视保持较快扩张速度，预计2019年新增影城数分别为70-80及50-60家直营影城。扩张速度虽较此前年度略有放缓，但仍处于行业领先。中国电影、上海电影及幸福蓝海等公司保持稳步扩张节奏。随着坪效的不断下降，预计部分中小影院退出的情形将逐渐增加，银幕净增加数或逐步放缓。
　　渠道竞争：院线、影投CR10持续下降，集中度提升任重道远。从院线/影投口径数据来看，2019年前10院线公司市场占有率较2018年同期均有下滑。与海外CR3占比60%以上相比，国内院线行业集中度仍有较大提升空间。但目前大规模的并购整合现象并未发生，核心原因在于：（1）并购价格仍较为昂贵；（2）影院租约到期后的持续经营能力存在不确定性。因此各影投公司仍以自建为主，集中度的提升和竞争格局的改善也仍需时间。
　　内容趋势：马太效应加剧但内容丰富度提升，动画及科幻题材强势崛起。1）2019年40亿元以上票房的电影达到3部，而2018年TOP1影片票房仅为34.22亿元。但6-10亿量级、10-20亿量级，20-30亿量级、30-40亿量级的电影数目均少于2018年。值得注意的是，腰部影片是贡献票房的重要力量，2018年3-30亿票房电影数量为41部，却贡献票房占比67.4%，而2019年这一数据分别为39/57.1%。腰部电影贡献度减弱，极大程度上拖累了整体票房增速。2）题材方面，2019年度电影票房榜由国产动画电影登顶，《哪吒之魔童降世》的单片票房46亿，市占率达7.83%，《罗小黑战记》《白蛇》等动画片也实现了票房口碑双收。春节档科幻大片《流浪地球》凭借优异的影片质量在一众喜剧片中逆袭，凭借43亿票房成为2019年上半年票房冠军。动画及科幻题材电影的强势崛起打开了新的增长空间。
　　投资建议：1）行业层面，2020Q1票房在春节档带动下预计保持较快增长，将对各公司业绩带来改善。2）个股层面，建议关注万达电影（院线行业龙头，春节档主控《唐人街探案3》），横店影视（资产负债表健康，受益于春节档低线城市票房增长），光线传媒（主控影片《哪吒》超预期，春节档动画影片《姜子牙》上映），猫眼娱乐（参与春节档《紧急救援》等多部影片，崛起中的电影产业新龙头）等。
　　风险提示：电影行业监管趋严风险，全国票房增速不及预期风险。