山西证券-招商证券-600999-自营业务弹性释放，科创板增厚投行业绩-191231

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　　事件描述
　　根据经营月报，2019年1-11月，母公司累计实现营业收入117.09亿元，同比增长54%；累计实现净利润46.44亿元，同比增长55%。
　　事件点评
　　自营业务和资本中介业务贡献业绩弹性。2019年市场回暖，券商贝塔属性彰显，用资类业务随行就市，同比大幅增长。前三季度，公司证券投资收入41.04亿元，同比增长152%；实现利息收入14.75亿元，同比增长126%。
　　科创板业务增厚投行业绩。2019年，公司IPO发行规模141.96亿元，排名行业第四；公司为12家公司提供科创板发行服务，排名行业第5；据WIND，招证投资参与战略发行，累计获配投入1.44亿元，最新持有市值2.33亿元，浮盈62%。公司前三季度投行承销净收入10.27亿元，同比增长14%。
　　信贷类ABS承销行业第一。债承业务继续保持优势，打造资产证券化产品特色。据WIND，2019年，公司债承总规模3951.53亿元，市场份额5.21%，券商中排名第五；ABS总承销规模2325.24亿元，市场份额10.49%，排名行业第二；其中信贷类ABS承销规模1933.54亿元，市场份额20.06%，行业第一。
　　托管外包业务稳定在行业第一位。公司机构服务能力行业领先，截至上半年末，公司托管外包产品（包含资管子公司）19,206只，较上年末增长4.01%，规模20,769.67亿元，较上年末增长4.91%。上半年，公司私募基金托管产品数量、托管外包WFOE产品数量和服务WFOE管理人家数均排名行业第一；公募基金托管数量排名券商行业第一。
　　2019年3月，公司率先启动配股。拟募资不超过150亿元，公司控股股东及一致行动人（持股比例44.09%）已承诺全额认购配售股份，为公司发展提供支持。此外，公司推出员工持股计划，推动国企改革，增加员工粘性。
　　投资建议
　　公司各项业务均衡发展，无明显业务短板，具备较强的机构服务能力，在托管外包、资产证券化等细分领域具备领先优势。稳健经营是公司的底色，再加上雄厚的股东实力，看好公司的长期发展。预计公司2019-2021年EPS分别为0.98/1.07/1.20，BPS分别为13.00/13.74/13.83，对应公司12月31日收盘价18.29元，2019-2021年PB分别为1.41/1.33/1.32。维持“增持”评级。
　　存在风险
　　二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期。