国金证券-新能泰山-000720-华能能源科技平台，一体两翼再腾飞-191231

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　　投资逻辑
　　背靠华能，华丽转型能源互联网平台：公司于2018年将原有煤炭、电力业务出售，保留盈利较强的产业园运营及电线电缆业务，并开展大宗商品供应链业务（主要为煤炭）。重组后，依靠科技赋能以公司智慧供应链平台为主体（“一体”）大力挖掘产业链机会，通过产业园开发运营业务和电线电缆业务为支撑（“两翼”）寻求业绩新增长。
　　一体：万亿供应链金融市场，公司产业链新机遇：我国目前供应链金融体系渗透率低，优秀的供应链金融提供者应有30%的供应商被供应链金融产品覆盖。按照20%的渗透率预测，2018年我国市场空间为2万亿元左右。公司向智慧供应链转型的重点业务包括物流仓储平台、电商交易平台、供应链金融服务平台，着眼于煤炭、电力配件、冶金产品交易及供应链金融服务。基于华能集团电力产供销体系，同时上海电商或将注入，公司供应链业务布局初成。2019年上半年营收高达5.17亿元，较去年全年提升数倍。
　　左翼：探路产业园、盘活土地利用，多元发展加深产业链厚度：公司作为华能集团土地盘活平台正大力发展产业园开发。目前公司手握南京江山汇及重庆江北区项目，这两块项目地理位置优越，2018年仅江山汇C地块销售收入占总营收比重达46%，今年江山汇C座剩余住宅出售，E座办公楼作价6.8亿元卖予华能置业，江山汇其余地块也开工建设，未来两年或迎来爆发。同时，华能集团电厂闲置土地多，未来或有注入预期。
　　右翼：电缆业务以量取胜，创造供应链金融又一城：电线电缆业务稳定增长，与智慧供应链建设形成协同效应。2019上半年电缆业务营收9.9亿元，同比增速20.2%，毛利率16.8%，稳定助力公司业绩回升。同时电线电缆作为大宗供应链商品之一，与公司智慧供应链建设形成协同效应。
　　投资建议
　　我们预计公司2019-2021年营业收入为39.09/42.23/49.42亿元，归母净利为5.91/7.69/9.40亿元，对应EPS为0.46、0.60和0.73，对应PE为12、9、7倍。根据分部估值法，公司目标价6.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险
　　项目进度不达预期的风险，资产注入进度不达预期，限售股解禁的风险，应收账款和存货增加导致公司现金流变差的风险。