德邦证券-建设机械-600984-塔机租赁行业龙头，迎装配式建筑发展机遇期-200102

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　　“设备制造+设备租赁”双主业，塔机租赁行业龙头。公司主营业务为塔机租赁、筑路设备及起重机械销售。公司2016年收购庞源租赁后，进入塔机租赁行业，成为塔机租赁龙头企业。2019年前三季度公司营收22.88亿元，同比增长47.07%，归母净利润3.82亿元，同比增长227.89%。塔机租赁业务在公司总营收中占比约90%，成为公司最主要的收入来源和业绩增长点。
　　装配式建筑不断推进叠加租赁市场供不应求，公司发展迎来历史机遇期。行业经过2014-2016年周期洗礼，大量中小企业退出市场，产能出清，塔机市场保有量稳中有降。塔机主要应用于房地产市场，当前房地产市场施工面积不断增长，塔机供需矛盾预计短期内依旧存在。同时，装配式建筑不断推进，带动对中大型塔机的需求量，塔机租赁行业景气度有望继续保持，对租赁价格形成较强支撑。
　　国内业务布局不断完善，依托上市公司加大资本开支。公司经过十多年的渠道建设，业务范围辐射东北、华北、华东、华中、华南等地区，拥有20多家分/子公司，基本形成了覆盖全国的业务网络，渠道优势明显。同时，庞源租赁2017年以来依托上市公司平台加大资本开支，2018年定增15亿元采购1500台塔机设备。公司塔机保有量超过行业第二、三、四之和，规模效应逐步显现。
　　盈利预测和投资建议。预计公司2019-2021年营收分别为32.36亿元、42.34亿元、52.34亿元，YOY分别为+47.1%、+29.2%、+23.6%，实现归母净利润5.08亿元、7.28亿元、9.82亿元，YOY分别为+231.5%、+43.4%、+34.9%，EPS分别为0.61元、0.88元、1.19元，对应PE分别为16.97x、11.76x、8.70x。公司作为塔机租赁龙头，在装配式建筑的推进下规模优势凸显。庞源租赁耗费10多年的时间进行国内外租赁市场的渠道建设，打造了宽厚的护城河。我们认为公司的合理估值对应2020年为15-18倍，合理股价区间为13.2-15.84元，首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示：下游市场需求急剧萎缩；塔机行业大规模扩产；装配式建筑推发展不及预期；塔机市场进入非理性竞争状态；大量中小投资者进入租赁市场。