中信证券-煤炭行业“降准”影响点评：宏观催化剂有望强化估值修复行情-200102

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　　核心观点
　　传统上煤炭属于流动性敏感板块，央行再度开启全面降准，对目前的煤炭需求和煤价预期有间接提升作用，预计可以缓解目前对板块的悲观预期。加之板块业绩稳定性强，估值水平处于历史底部，估值修复的行情有望加快，建议关注低估值、高股息的龙头公司。
　　流动性释放有助于缓解市场对煤炭需求的悲观预期。由于煤炭下游需求与投资产业链密切相关，因此煤炭需求跟流动性宽松的周期是正相关的。从历史数据看，煤炭需求与宏观经济、地产投资水平关联显著，M1与M2的同比增速之差也可很好地解释煤炭板块超额收益。尽管目前地产投资高位扩张的压力很大，但是此次降准可能是流动性政策进一步宽松的序幕，后续M1与M2同比增速差也有望进一步收敛，利好煤炭需求和价格预期，压制板块估值的因素有望减轻。
　　预计2020年煤价弱势格局延续，但有望逐季改善，龙头上市公司业绩稳定性强。2019年行业需求偏弱，导致库存累积、煤价下跌。2020年预计随着宏观经济走出低谷，发电结构会利好电煤需求改善，预计煤价并不会出现趋势性的持续下跌，而是呈现弱势中逐季改善的节奏。预计2020年港口煤价下跌4～5%，坑口及焦煤价格下跌3%左右，长协价格下跌2%以内，在煤价弱势的背景下，优质龙头在产量扩张、成本控制有效以及长协定价相对稳定等因素的影响下，业绩依然有望保持稳定。且随着资产负债表的修复，龙头公司的分红能力进一步提高，价值显现。
　　风险因素：经济增速再度放缓，影响煤炭需求及价格。安全监管因素放松，产能集中释放压制煤价等。
　　投资策略：宽松预期下，龙头公司估值修复有望加快。目前板块估值已经反映了绝大部分悲观预期，半数公司处于“破净”状态，估值处于历史底部，股价安全边际高。我们认为近期板块行业反弹的三大逻辑是煤价悲观预期减缓、龙头公司业绩稳定以及周期股估值系统性的提升。而降准等释放流动性的政策在一定程度上对改善行业需求预期、提升估值有积极作用，我们预计未来板块估值修复的节奏会加快，建议持续关注低P/B、高股息率的龙头公司，如西山煤电、中国神华、兖州煤业、盘江股份、阳泉煤业、中煤能源等。