国金证券-恒逸石化-000703-预测恒逸石化19年业绩同比增长超45%！-191231

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　　投资逻辑
　　预测恒逸石化19年业绩逆行业周期创历史新高：恒逸文莱一期项目11月3日全面投产，并且根据深证互动易公司公开交流信息，恒逸文莱一期项目12月25日已经满产。根据我们理论测算，在PX装置与成品油贡献1.8个月的满产利润假设下，预计恒逸石化的全年归母净利将会达到29.12亿元，同比增长48.5%，在全行业景气创历史新低的大环境下，业绩逆周期再创历史新高！
　　我们基于PX装置与成品油满产1.8个月假设下，我们估算恒逸文莱一期项目2019年四季度为公司带来4.28亿元理论归母净利。恒逸文莱一期项目不包含重整芳烃装置，单吨原油的理论现金操作成本仅143元，如果包含重整芳烃理论现金操作成本约369元，而全厂理论完全操作成本约511元，其中廉价的自产电力与蒸汽成本与灵活气替代主流燃料气（天然气，LPG）具备显著的成本优势与操作成本优势。
　　在炼化-聚酯行业底部将现情况下，恒逸石化目前存在显著估值底与盈利底。一方面，PTA盈利在四季度打平成本，聚酯进入需求淡季叠加中美贸易摩擦影响，盈利底部明显；CPL理论上也处于亏损状态，四季度理论亏损约0.34亿元。另一方面，在行业盈利底部情况下，恒逸石化估值较低，根据我们对于2019年全年29.12亿元预测（恒逸文莱项目仅满产1.8个月的情况下），公司估值2019年市盈率不足13倍；如果恒逸石化文莱项目2020年能够开满全年，将有望验证我们对恒逸石化以40亿元净利为底部的盈利预期。
　　投资建议
　　我们看好以文莱项目为首带动涤纶/锦纶产业链发展的稳健发展逻辑,我们预测恒逸石化四季度盈利6.98亿元，预计全年盈利将达到29.12亿元。维持公司未来12个月21.00元目标价位，对应2019/2020/2021年市盈率12.89/ 7.51 / 6.75倍。
　　风险提示
　　1.油价大幅波动2公司股票大规模解禁风险3.外汇汇率风险4.化工产品价格波动风险5.聚酯/锦纶产业链需求风险6.炼厂价差的大幅变动7.可转债收益不及预期的摊薄风险8.中美贸易摩擦影响9.第三方数据风险10.其他不可抗力