东兴证券-电子元器件行业：电子元器件PCB行业景气上行，竞争格局向好强者恒强-191231

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　　投资摘要：
　　过去三十年，PCB行业呈现出较好的成长性，每一轮上涨都有新的需求拉动，随着5G建设大幕拉开，PCB企业又迎来新一轮上涨，我们认为5G产业将拉动未来十年PCB行业的增长。在新一轮上涨中，5G宏基站是需求拉动的先锋队，其次流量配套设施（小基站、服务器等）将逐步接力，后期随着5G的商用，To C端消费级产品和To B端工业互联将带来更广阔的市场空间。我国PCB企业凭借着成本优势和技术突破，将在未来PCB行业的竞争中胜出。
　　在5G建设中，我国站到了领跑的位置，5G中PCB用量急剧增多，我们测算单站PCB价值量5G是4G的3.8倍，我国宏基站PCB市场空间达到522亿，随着5G规模建设逐步展开，未来两年将迎来需求爆发。在5G的建设中，我国PCB三剑客“深南电路、沪电股份、生益电子”展现出了极强的竞争力，占据了全球5G通讯板的主要份额。5G基站用PCB由于其高频高速的特性，呈现出所用材料级别高、PCB层数多、所用面积大等特点，这些特性使得头部公司建立了强大的技术壁垒，二线厂商在2-3年内很难突破现有壁垒。
　　5G驱动下，PCB行业出现了两极分化，头部企业强者愈强，小企业有望逐步退出。通过统计我国PCB上市公司业绩发现，龙头公司如深南、沪电等核心受益5G建设，前三季度表现出营收增速高、盈利能力强等特点，两家公司前三季度净利润接近翻倍，与此同时却有三分之一的公司净利润出现同比下降，境遇天壤之别。此外，我国排污治理日趋严格使得PCB企业需支出高昂的环保设备费用，而我国目前1400家PCB企业中却有近1300家营收不过亿，净利润仅100万元左右，未来几年这部分企业将逐步倒闭或被收购而逐步退出，行业竞争格局将逐步优化，市场份额将持续向龙头聚集。
　　我们看好PCB“三剑客”未来的成长前景，尤其是深南电路，我们认为深南电路在不久的将来将成为世界级PCB巨头。深南电路背靠中航工业，具备30多年的PCB技术储备，在我国PCB企业中技术实力首屈一指。除了持续扩大通讯板PCB产能之外，前瞻性布局服务器板、IC载板、以及5G后应用等多种PCB板，未来深南电路将成长为综合性PCB巨头。我们预计深南电路将在2021年营收达到25亿美元左右，营收规模将进入全球前五。
　　投资建议：重点推荐龙头深南电路，其次推荐沪电股份，生益科技。
　　风险提示：5G建设进度不及预期；PCB行业竞争加剧。