东兴证券-大消费行业2019年12月第五期周报：大消费周观点，名优白酒稳中求进，酒店静待新周期-191230

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　　食品饮料：名优白酒稳中求进，分化格局下把握确定性及反转型
　　白酒行业，根据近两周各大酒企的经销商大会，我们认为明年白酒行业将稳中有进。一方面在今年高基数的背景下，增速大概率有所回落；另一方面，在经过几年的高速发展之后，将更加注重结构性的变革。调味品三条投资主线，基础调味品领域看龙头享稳健增长，复合调味品及速冻食品领域看领先企业享快速增长，落难公主型企业随成本渠道治理逐步好转享业绩逐步反转。啤酒全年大概率维持量平价升，产品结构是行业未来增长的驱动力。行业吨酒价目前与国外相比仍存在较大的增长空间，随着吨酒价的持续提升，行业盈利能力将不断改善。休闲食品方面，拥有坚果业务企业三只松鼠、好想你（百草味）、洽洽食品享受行业增长红利快速发展，并纷纷布局线下。坚果市场规模逐步提升，业内企业将享受行业红利；另外，继续看好食品双子星绝味和桃李，长期持续坚定推荐。
　　重点推荐：泸州老窖、贵州茅台、伊利股份、天味食品、桃李面包、绝味食品、青岛啤酒、重庆啤酒、安琪酵母、安井食品
　　社会服务：酒店静待新周期，市场关注度持续上升
　　酒店静待新周期，市场关注度持续上升；考研人数再创新高，培训市场规模有望再拓宽。继续推荐酒店、职教、免税和人工景区。酒店板块，国内酒店龙头三季度经营数据延续降幅，但展店进程均显著提速，宏观经济承压下看好龙头集中度提升；低基期背景下继续静待酒店行业拐点出现，建议关注先行指标入住率。教育方面，中公教育从单品公职类到教师、考研、IT等多产品，逐步向综合职教平台迈进。2020考研报名341万人，同比增长17.6%，连续4年维持双位数增长。考试难度的不断提升将提高考试参培意愿。受益于行业规模增长，公司考研辅导业务持续高速增长，市占率也将进一步提升，公司跨赛道增长逻辑持续验证。免税板块，中国国旅受政策支持和规模效益双轮驱动，加之市内店向国人开放政策预期渐近，预计公司将持续受益。景区板块，国有自然景区二次降价风险仍存，我们继续看好确定性强、盈利性好的人工景区。
　　重点推荐：首旅酒店、锦江酒店、中公教育、中国国旅、宋城演艺
　　商贸零售：金价回升叠加双节临近珠宝需求回暖，关注可选消费弹性
　　超市板块，食品项消费维持高增，超市板块业绩确定性强。在CPI推动下食品类社零持续增长。1-11月，全国限额以上粮油食品饮料烟酒类同比增长9.6%，维持高景气。粮油食品等必选消费稳健，超市板块业绩确定性强。电商板块，继续看好受益于“核心电商业务高增长”+“新零售业务提供线下新流量”+“全生态流量打通”的阿里巴巴，以及受益于“好的流量入口”+“解决痛点吸引客户”+“借助社交力量降低获客成本”的拼多多。黄金珠宝方面，金价回升叠加节庆临近黄金珠宝需求回暖。在金价企稳和春节前置影响下，黄金珠宝将提前迎来销售高峰。此外，龙头企业积极探索线上渠道转型和拓新，市场渗透率将持续提升。龙头企业产品、品牌、渠道优势显著有望持续提升市场份额。
　　重点推荐：永辉超市、周大生、老凤祥、阿里巴巴、拼多多
　　农林牧渔：猪价小幅上涨，关注养殖链布局后周期
　　本周猪价环比上涨0.44%至33.45元/kg。本周猪价涨跌互现，窄幅调整。多地出台政策保证市场猪肉供给，中央储备肉12月已投放4次合计14万吨。政策频出与消费平淡作用下，预计年前猪价难有较大涨幅。待年后库存及压栏出清，抛储压力减轻后，猪价将有超预期上涨，进一步冲击新高的机会。此外，农业农村部12月26日会同国务院扶贫办在京举行“龙头企业带万户生猪产业扶贫项目”集中签约活动，15个生猪养殖龙头企业集中签约项目19个，计划总投资近500亿元。生猪养殖复产政策向大型养殖集团倾斜，促使养殖规模化程度进一步提升。建议重点关注具备种源优势与防疫能力，能够持续强化成本优势和出栏成长的优质标的，此类标的能够持续兑现盈利增长，重点标的牧原股份、温氏股份、新希望。
　　重点推荐：生物股份、牧原股份、温氏股份、新希望
　　纺织服装：四季度业绩或受双十一提振，继续关注景气赛道运动和童装
　　2019年至今服装零售受到终端消费疲软的影响压力明显。从社会零售数据看，服装限额以上零售额累计同比仅增长3%。11月份限额以上服装类零售额同比增加4.6%，环比上升5.4pct；从阿里平台数据看，11月份各子行业均有增长。说明11月份受到电商节大促影响，服装消费有所回暖，板块四季度的业绩也有望受到电商景气状况的提振。分行业看，大众消费短期仍承压，运动休闲和童装仍表现最好。投资建议方面，继续推荐两条投资主线：1）景气赛道看龙头，运动和童装仍为最景气的赛道，行业规模扩容集中度提升。2）或具备先发优势或通过自己独特商业模式，在存量竞争市场里获得增长韧性的公司。
　　重点推荐：李宁、安踏体育、地素时尚、森马服饰、健盛集团
　　轻工制造：家居板块关注竣工回暖逻辑，继续看好纸企业绩回暖
　　11月竣工保持回暖趋势，预计18年开工高增速会继续反映在20年竣工增速回暖上，建议关注工程业务较强的标的。中美第一阶段经贸协议签署在即，未来关税水平有望逐步降低，关注地板、床垫等品种对美出口关税变化情况。长期看家居行业仍会有内部竞争整合，预计龙头企业将通过拓品增效和提效控费提升竞争力。看好在产品、服务与效率上最先突破的欧派家居、尚品宅配、顾家家居等。贸易战缓和下，出口预期回暖或对包装纸需求形成一定支撑，人民币短期升值对浆纸系有所利好。包装纸前期产量偏低，去库存情况较好，旺季来临叠加内外需出现回暖迹象，包装纸企涨价函落实较顺利，纸企Q4业绩有望触底。文化纸龙头三季报盈利继续修复，提价落地支撑Q4延续回暖趋势。浆价持续低位利好生活用纸，看好渠道红利释放及双品牌协同发展的中顺洁柔。
　　重点推荐：中顺洁柔、顾家家居、珀莱雅、上海家化
　　风险提示：宏观经济下行，消费能力减弱，各行业相关风险等。