中信证券-银行业对中国人民银行降准的点评：稳信用的优选-200101

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　　核心观点
　　流动性支持下预计一季度银行资产投放积极，将奠定全年增长基础。经济稳增长和货币宽松预期下，银行板块估值和基本面的“预期差”将带来投资机会。
　　事项：中国人民银行决定自2020年1月6日下调金融机构存款率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。
　　降准保障年初流动性平稳过渡。与往年相比，今年年初对资金的需求量更大：①信贷投放高峰；②专项债发行节奏可能提前（此前市场预期一季度发行约1万亿，1月发行量存在超预期可能）；③春节提前至1月；④交税因素。因此央选择全面降准并于1月6日起即开始实施，从短期看意在稳定市场流动性。
　　普降释放长期资金，改善货币条件、助力金融机构宽信用。央行此次降准将释放约8000多亿长期资金，增加金融机构的资金来源，从投向来看除了专项债以外，监管仍继续引导金融机向中长期贷款、民营和小微金融等领域倾斜，预计银行也将在审慎风险控制的前提下适度增加资金投放。而此次央行选择全面降准而非定向降准，推测可能因为中小金融机构准备金率已经较低，额外降准的空间有限（如当前县域农商行准备金率7-10%，农村合作银行、信用社、村镇银行为6-7%，财务公司、金融租赁公司、汽车金融公司为6%）。
　　推测降准对银行息差利好。央行公告中提到此次降准将降低银行资金成本每年约150亿元，静态测算将提升银行业2020年净息差约0.5BP。近日媒体报道监管要求银行停止办理定期存款提前支取靠档计息的相关业务，并逐步压缩该类业务存量，有助缓解银行负债成本压力，对冲存量贷款LPR切换带来的资产端收益率下行压力。
　　四季度货政委例会召开，货币政策仍有继续宽松空间。央行货政委四季度例会公告与三季度相比，对经济的判断是“下行压力仍然较大”，且删除了“保持战略定力”和“把控货币供给总闸门”的表述。我们认为，央行近期宽松主要在于应对经济下行压力，下阶段重点在于：1)价的方面，“降低社会融资成本”的要求下，在利率传导机制（LPR切换）逐渐完善后，同时在通胀预期稳定后，开始调整公开市场操作利率（2、3季度MLF到期量较大是窗口期，预测全年调降幅度在10-30BPs）；2)量的方面，此次例会尤其提到要“着力激发微观主体活力”“大银行服务重心下沉，中小银行聚焦主责主业”，针对中小微主体的融资支持可能仍将是重点工作，在“不搞大水漫灌”背景下加大结构调整力度。
　　风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
　　投资策略。流动性支持下预计一季度银行资产投放仍保持积极，奠定全年增长基础。经济稳增长和货币宽松预期下，银行板块估值和基本面的“预期差”将带来投资机会，投资组合上：①绝对收益资金建议重点关注招商银行等高增长公司；②相对收益资金可配置预期差较大的南京银行并关注杭州银行，另择机组合配置低估值的光大银行、兴业银行和上海银行；③对于长线资金，从配置价值角度关注大行和邮储银行。