天风证券-建筑装饰行业点评：基建类专项债有望大幅提升，大基建板块或取得年初攻势头筹-200102

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　　近日，多地敲定2020年1月份新增专项债发行规模，其中山西、四川、浙江、湖南、青岛、河南、陕西、甘肃、山东（不含青岛）等地纷纷披露1月专项债相关发行信息，点评如下：
　　一季度专项债或大幅增长，提前发行专项债落地领域“无地产，偏基建”
　　在近期财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元后，多地区发布2020年1月提前发行专项债额度信息，我们预计今年一季度专项债新发规模有望快速提升，落地领域将更加偏重基建。以上文中山西、四川、浙江等地为例，9个地区披露2020年1月将新发专项债约3105.3亿，而上述地区去年同期仅为703.7亿，去年一季度也仅为1931.5亿。此外在资金用途上，基于四川、河南披露信息，相关资金将主要用于交通基础设施、生态环保等相关项目建设，同时并未提及棚改、土储等地产相关领域。今年一季度专项债投向基建占比或显著超过市场预期。
　　新增专项额度有望带动2020年一季度基建增速稳步提升
　　我们在《建筑2020年度策略：资金面和基本面有望形成共振，年初迎布局良机》（2019-12-12）提到，专项债额度的提前下发有望带动今年一季度基建投资增速稳步提升。假定其他资金来源因素不变的情况下，今年一季度基建增速有望达到8.59%-14.79%之间（假设新发专项债中泛基建类专项债占比在50%、60%、70%三种场景）。这主要有两个因素驱动：
　　首先，新发专项债额度中基建类占比有望显著提升。国务院总理李克强在2019年9月4日国务院常务会议提到“在专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目”，结合近期部分地区新增专项债覆盖领域披露信息，预计基建项目相关占比在今年一季度将呈现快速提升趋势。
　　其次，此次提前下发额度可能在量和资金到位速度上均优于2019年一季度。在18年12月底人大授权国务院提前下达2019年地方债后，多数地区并未完成前期项目储备工作，2019年Q1专项债的发行和落地节奏都偏慢。2019年Q1共发行6600多亿专项债，其中泛基建类占比27.5%，约1800亿，且落地节奏慢，真正在2019年Q1投入资金仍需再打折扣，而此次中央相关部门在19年三季度就提前下达专项债额度提前下发的通知，各地有更充裕的时间去依据《政府投资条例》编制项目可行性报告等文件。从量上看，若今年年新增额度在一季度全部落地，专项债一季度发行额将同增50.15%。
　　建议关注2020年一季度基建潜在超预期所带来的投资机会
　　叠加央行1月6日后全面降准0.5个百分点的流动性支持因素，今年一季度专项债快速扩充有望在财政政策层面与货币政策有望形成合力，从而推进一季度基建增速超预期边际回升。结合提前发行专项债相关覆盖领域的披露，我们认为交通类基建或仍为未来逆周期调节加码时的主要受益方向。此外，在发改委官网披露的审批信息中，2019年12月的项目审批情况也出现了跳升，12月共公告批复项目5项（3项铁路、1项城轨规划调整、1项机场），金额超过3000亿，显著高于7月到11月统计情况。
　　综上，我们认为无论在财政政策与货币政策的配合方面因素、还是相关审批层面因素，今年一季度基建有望出现超预期提升。我们建议投资者此时多关注建筑板块，尤其是前期受投资行为影响而出现较大幅度下跌的央企龙头。且在行业竞争结构方面，龙头市场集中度提升的迹象越来越明显，八大央企2019年前三季度出现了近五年来的收入增速新高，中铁、铁建利润增速分别达到16%、18%。目前位置上建议关注中国中铁、中国铁建、中设集团、上海建工等相关标的投资机会，此外也建议关注中材国际、高新发展、隧道股份等标的投资机会。
　　风险提示：固定资产投资增速加速下滑；政策推进不达预期