招商银行-2019年12月PMI数据点评：供需延续弱复苏-191231

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　　12月31日，国家统计局公布，12月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2，与上月持平；非制造业商务活动指数为53.5，比上月回落0.9。对此我们点评如下：
　　一、制造业：生产加速，需求弱复苏
　　12月制造业PMI指数与上月持平，第二个月延续扩张态势，好于往年季节性。从分项数据看，生产和需求继续保持在荣枯线以上，价格指数有所回升。
　　（1）生产继续加快，大中小企业生产景气度出现分化。12月生产指数逆周期回升0.6至53.2，创年内新高。其中，汽车制造（环比+1.7）、计算机通信（环比+3.2）、专用设备（环比+6.9）等设备类行业生产继续在高景气区间。一是反映中美贸易第一阶段协议的影响下，企业信心持续修复；二是体现出汽车等设备领域在当前低库存状态下，生产加快。
　　12月大、中、小企业生产景气度出现分化。大中型企业分别回升0.1和4.3至53.6和56.3，均保持扩张；小型企业继上月冲高后回落3.5至47.5，跌回收缩区间。
　　（2）需求复苏延续，新出口订单重回景气区间。内需方面，新订单指数小幅下滑0.1至51.2，连续2个月保持扩张。其中，大型企业回落0.2至51.9，中型企业回升3.0至53.2，小型企业大幅下滑4.3至46.3。外需方面，受到传统节假日临近、贸易摩擦缓和、全球制造业PMI边际改善等影响，新出口订单继上月大幅回升后，本月仍超季节性回升1.5至50.3，在连续19个月收缩后重回景气区间。
　　（3）去库存趋势延续。12月原材料和产成品库存分别下滑0.6和0.8，至47.2和45.6。其中产成品库存指数创2017年10月以来新低。
　　（4）工业生产价格反弹。12月制造业主要原材料购进价格和出厂价格指数分别回升2.8和1.9至51.8和49.2。考虑到逆周期调节政策持续落地，基建投资增速回升，PPI有望企稳反弹。但原材料价格的回升大于出厂价格，企业盈利或将承压。
　　（5）制造业从业人员与上月持平，保持在47.3的近十年低位，表明用工需求仍然偏弱。
　　二、非制造业：小幅回落
　　12月非制造业商务活动指数为53.5，比上月回落0.9。
　　（1）建筑业明显回落。建筑业商务活动指数比上月回落2.9至56.7，创2016年3月以来新低。其原因一方面有2020年春节提前的季节性因素，另一方面也受房地产竣工增加而新开工不足的影响。
　　（2）服务业小幅下降。服务业商务活动指数为53.0，比上月下降0.5。其中，批发、道路运输、餐饮、房地产等行业业务总量有所回落。
　　三、结论：经济景气度有望企稳
　　整体来看，12月受中美贸易第一阶段协议的利好影响，市场预期修复延续，外需改善和生产加速迹象明显，但用工需求和整体补库存意愿仍保持低迷，库存周期仍有待观察。未来随着逆周期政策持续落地，经济景气度有望企稳。