世纪证券-宏观经济与政策研究系列2：降准是“灵活适度”政策的开启-200102

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　　核心观点：
　　1)降准释放“灵活适度”的政策信号。中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。本次降准符合我们的预期，也将积极支持实体经济发展，降低社会融资实际成本。此次降准是全面降准，体现出中央在稳增长的主线下，继续采取逆周期调节，释放长期资金约8000多亿元，充分体现出央行在稳健货币政策的基调下，对实体经济资金需求“灵活适度”的操作。
　　2)本次降准的驱动因素分析。（1）有效降低银行负债端成本，提高对小微民企的支持；（2）有效舒缓银行体系春节季节性提现的资金压力（3）有效支持信贷投放高峰和缴税大月的流动性要求；（4）有利于大量新增专项债的顺利发行；（5）跨年对回购融资的需求加大。我们预计央行后期仍会采用“降准+创新货币工具”组合使用的方式，向银行体系补充中长期流动性，预计在1月实施降准后，将进一步驱动1月20日LPR报价的下调。
　　3)逆周期将更加偏向货币政策端的发力。今年财政政策虽然会继续保持积极，但减税降费的效应将边际减弱。预计今年全国预算赤字率将进一步调升至3.0%，实际赤字率在4.0%左右。中央对于进一步减税政策的细节措施方面，开始焦聚解决政策实施中少数行业减负不明显、减税降费红利传导不畅，以及如何优化等方面，而不是进一步扩大减税的规模。在此背景下，未来货币政策将是稳增长的主要发力侧。
　　4)货币政策助力一季度经济的企稳。今年稳增长的压力依旧较大，降准的实施有效对冲了流动性缺口。不过本次降准释放的8000亿流动性仍不足以全面对冲流动性的缺口，预计在货币政策“灵活适度”的思路下，央行在本次降准的基础上，未来将继续通过政策组合工具，包括：对银行负债端不当竞争加强监管，全面+定向降准、MLF+PSL+其它创新型货币工具、补充中小银行资本金等。预计央行还将继续通过下调MLF利率来带动OMO、LPR利率的下行，并引导银行边际负债成本的下行，有利于扩信用和稳经济。
　　5)风险提示：逆周期调节不及预期、通胀周期超预期。