浙商证券-大宗的春天或已来临-191230

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　　投资要点
　　贵金属看美国，基本金属看中国，原油看供给
　　我们给2020年大宗商品排序：基本金属>贵金属>原油。
　　美国是全球第一大经济体，其经济和市场走势直接影响全球风险偏好。金融指标指向美国经济将继续放缓，大概率将引导美国实际利率往下走，我们预计黄金在2020年将会小幅上涨。
　　中国是大宗商品的主要消费国。稳增长是中国明年政策主线，主要抓手为基建。基建增速回升，叠加房地产仍具韧性，工业企业开启新一轮库存周期，或带动基本金属价格在2020年上涨。
　　2014年7月以来国际油价走势主要受供给端影响。我们判断，2020年随着全球经济回暖，原油需求或小幅上升，但国际油价的波动大概率还将由供给端所主导。虽然OPEC+组织把减产额度从现在的每日120万桶上调至每日170万桶，将减产协议延长至2020年3月底，但是预计以全球最大产油国美国为首的未参加减产协议的国家明年会增产，国际原油市场仍然将面临供应过剩问题，2020年原油价格可能会继续承压。
　　重点关注品种
　　综合产量、库存、需求和价格走势等因素，我们分析了部分大宗商品所处的周期位置，认为以下五种商品价格在2020年有一定的上涨空间：铜、铝、锡、黄金和白银。
　　风险提示：美国经济韧性超预期、中美贸易谈判反复