东海期货-棉花2020年年度策略报告：不经一番寒彻骨，怎得梅花扑鼻香-200102

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　　投资要点
　　国际方面，USDA12月报告继续下调了美国和全球产量及期末库存，美国、印度及澳大利亚都因天气原因面临不同程度的减产，巴西棉由于在2019年度性价比凸显，出口情况良好，预计2020年度巴西棉会继续小幅增产，同时需关注印度棉出口带给棉价的上方压力。
　　国内方面，2018/19年度全国棉花产量约在616万吨，并没有出现预期的减产，籽棉收购价下降，棉价波动区间下移。棉花工商业库存仍处于同期高位，上游棉花、棉纱库存逐渐向坯布库存转移，预计2019/20年度棉市供大于需格局难以改变，下游订单的实质转暖才能带动棉价长期上涨。此外，需关注国储棉政策、中美关系走向及替代品带来的消费减少问题。
　　结论：总体来看，在经历了2019年供应充足、需求疲软的一年，国内外棉价在年底完成了阶段性筑底。进入2019/20年度，美国、印度及澳大利亚都因天气原因面临不同程度的减产，在美国和全球产量及期末库存下调的背景下，棉价底部存在支撑。国内预计2019/20年度棉市供大于需格局难以改变，籽棉收购价下降，棉价波动区间下移。下游订单的实质转暖才能带动棉价长期上涨，2019年大概率已是下游最差的情况，因此也对棉价底部有所支撑。此外，新年度市场关注点主要集中在国储棉后续政策、中美关系走向及替代品带来的消费减少问题。预计年后随着下游需求转暖，棉价重心上移，波段操作为主。
　　操作建议：预计郑棉2005在12500-14500区间震荡上行，建议投资者以逢低进多，波段操作为主。期权方面，建议买入CF09-C-14000合约。
　　风险因素：天气情况与新年度种植进度，中美贸易战未来走向，印度棉花出口量，国储棉政策，目标价格补贴政策等事件。