中泰国际-新股报告：艾德韦宣集团控股有限公司（9919.HK）-200102

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　　公司简介
　　艾德韦宣集团是大中华高端及奢侈品牌的领先体验营销提供商，向客户提供全面的营销解决方案。公司为客户提供在线数字营销与品牌推广服务，服务客户包括微博、微信、抖音、小红书、Facebook、Instagram等知名社交媒体平台。根据灼识咨询报告，2018年公司在大中华高端及奢侈品牌市场的体验营销领域排名第一，占市场份额约6.3%。
　　中泰观点
　　数字营销市场未来发展迅速：根据灼识咨询报告，预期大中华高端及奢侈品牌体验的营销开支将到2023年将达约人民币124亿元，2018年至2023年间复合年增长率为9.4%。数字广告媒体为广告商提供定位目标受众客户的服务，大中华数字营销开支由2014年人民币1,493亿元大幅增至2018年人民币3,876亿元，复合年增长率为26.9%。随着移动设备及应用持续发展，线上推广已成为接触优质受众的最有效渠道，预期市场将于未来五年内按复合年增长率16.2%增长。
　　经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年6月30日，公司营业收入分别为人民币3.6亿元、4.9亿元、6.8亿元及2.7亿元，来自提供体验营销的收益分别占总收益的84.1%、77.7%、75.2%及71.7%；毛利率分别为37.4%、30.3%、25.2%及32.1%，2016-2018毛利率持续下降主要由于（1）定价策略有所调整、（2）为合约金额更大的项目（尤其是汽车项目）而接受较低的毛利率、（3）IP发展分部及公共关系服务的毛利率波动。而2019年毛利率有所回升由于IP发展分部有关网剧《出线了，初恋》等收益贡献及多次时装珠宝体验及数字营销品牌传播服务带来较高毛利率所致；制作成本主要是材料、活动场地布置、音频、视频及灯光等，分别占总销售成本的62.2%、57.5%、62.0%及61.8%；净利率分别为10.6%、5.2%、6.4%及8.4%。
　　估值方面：按全球公开发售后的8亿股本计算，公司市值为13.7-18.7亿港元，处于港股同业平均水平。18年公司市盈率约为28.3-38.7倍，处于行业平均水平；市净率约为3.35-3.55倍，处于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为30.9%和11.7%，高于行业平均。公司曾于2014获得红杉资本投资持股约9.14%，但于2019年9月退出。公司主营业务虽是提供网络营销解决方案，但未来也可逐渐依靠IP发展提高增长。此次稳定价格操作人为海通国际，历史稳价记录表现良好，综上所述我们予其60分，评级为“申购”。
　　风险提示：（1）市场竞争风险、（2）客户流失风险、（3）毛利率持续下滑