中信证券-建筑及水泥行业关于央行降准的点评：布局基建基本面、估值双击，把握水泥高景气-200101

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　　2020年1月1日，央行决定于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。我们认为，此次降准叠加存量贷款换锚LPR，料将带来基建行业资金端边际宽松并降低融资成本。从订单、业绩、现金流及负债率多维度看，基建行业基本面均在改善通道中；结合当前板块估值、持仓均处于底部，继续推荐低估值建筑央企。同时资金端的边际宽松将为需求提供更好支撑，继续推荐水泥龙头企业。
　　本次降准为全面降准，将释放长期资金约8000亿元；降准叠加存量贷款换锚LPR，料将带来资金端边际宽松并降低基建行业融资成本。此次央行全面降准将释放长期资金约8000多亿元，叠加2019年12月28日央行宣布存量贷款利率将转换为以LPR为定价基准加点形成，我们认为，建筑作为负债扩张性行业，在受制于财政收支及地方政府杠杆约束背景下，此举料将带来资金端边际宽松并降低基建行业融资成本，提升社会资本参与基建的空间。我们之前强调2020年基建加码不仅依赖财政适度扩张，应该更多由撬动社会资金比例提升来支撑。此次资金面的宽松符合我们的逻辑，维持2020年基建稳健增长8%-9%的判断。
　　从订单、业绩、现金流及负债率看，基建行业基本面均在改善通道中：1）订单看，基建订单增速已逐步提升（重点企业2019Q1-Q3单季订单同比增速为+6.8%/+13.7%/+16.4%），我们认为，2020年基建加码下订单料将继续复苏；2）业绩看，基建行业在手订单充裕，在政策和资金两端支持下，基建整体业绩料将稳增，部分企业或有提速；3）现金流看，在企业压降“两金”、外部融资环境不断改善下，行业业务增长与财务稳健的矛盾缓和，我们预计部分建筑央企2019年经营净现金流或将超过净利润；4）负债率看，企业自身利润积累叠加永续债、债转股等资本运作推进，我们相信降杠杆将不再过多制约建筑央企的业绩扩张。
　　建筑方面：继续推荐低估值建筑央企，结构上相对看好铁路、城轨及市政子领域。目前基建央企估值及机构持仓处于底部区域，降低融资成本以及稳基建将为建筑央企业绩增长提供稳定支撑，同时，央企或通过分拆进入发展新阶段，我们建议加大板块配置。继续推荐低估值建筑央企，结构上相对看好铁路、城轨及受益于城市更新推进的市政子领域。
　　水泥方面：资金端的边际宽松将为需求提供更好支撑，在供给端仍有较强控制力下，2020年水泥行业盈利能力料将保持稳健，区域分化料将增强。资金端的宽松将为基建加码和地产韧性提供更好支撑，我们预计需求端稳中有升。考虑新增供给影响有限（2020年新增产能冲击预计仅1.1%）、环保及错峰生产力度不减、以业内协同沟通加强，水泥企业在供给上仍有较强控制力，预计2020年水泥价格整体保持高位，销量整体小幅增长，行业整体盈利小幅提升。继续推荐全国水泥龙头海螺水泥，区域上推荐：1）需求与基建相关性更高；2）价格仍有上升空间的部分北方区域，建议关注新增供给逐步消化、价格存修复空间的华南区域；此外我们看好部分水泥龙头企业2019年分红比例提升的可能。
　　风险因素：专项债发行额度及落地不及预期，财政、货币结构性发力不及预期等。
　　投资策略：建议把握以下主线：1）推荐更加受益于当期融资环境的建筑央企，中国铁建、中国建筑、葛洲坝、中国中铁；2）推荐立足华东的全国综合水泥龙头海螺水泥，整合提效、受益京津冀建设推进的冀东水泥，以及陕西市占率绝对优势、西北龙头西部水泥，建议关注华新水泥、华润水泥控股、塔牌集团等；3）关注估值低位，向下风险有限，业绩稳增有望拉动估值修复的金螳螂