华创证券-华创总量联合行业观点一览：降准怎么看？-200103

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　　【宏观】货币政策关注点从“大动作”切至“小动作”
　　本次降准有三重功效，1）降准资金在双节期间有利于平抑资金波动；2）帮助配合一季度财政前倾和信贷扩张；3）辅助换锚进行。展望2020年，我们认为短期货币政策的关注点需要从降息降准切换到公开市场操作。长期来看，货币政策是以降准主动可为配合降息被动防守的状态。2020年降准的排序比降息更靠前。我们认为此次降准符合预期，无论从财政前倾还是资金缺口角度，8000亿降准肯定不足，后续公开市场操作的配合力度才是影响利率走势的关键点。
　　【策略】降准强化经济见底预期，助力春季行情
　　经济改善推动经济见底的预期将继续升温。1）结合12月份经济数据一致预期表现来看，经济见底预期预计将继续上升。2）降准结合短期外资的继续流入，对流动性平稳会有增强的效果。3）传统驱动春节前后风险偏好提升的逻辑仍然。从预期的主线层面上需要注意以下因素：1）中游补库的逻辑会继续增强，地产竣工链以及中游制造业要高度予以关注。2）消费和科技板块信心继续存在。3）基于外部定价的石油、石化、有色板块逻辑会更具稳定性。4）注册制的加速推行、股市的乐观预期，阶段内券商的弹性可能会更大。
　　【固收】降准符合预期，未来流动性宽松预期收敛
　　本次降准在时间与幅度上符合预期，1）1月份的资金缺额大概是在2.5-2.8万亿左右，短期弥补资金缺口；2）中长期有助完成全年降成本工作目标。降准操作之后流动性宽松预期收敛，市场更加能够接受政策上小幅度高频率的调整，不会对流动性宽松形成过大预期，债券市场不会有比较大的行情波动。降准对于债券市场的增量利好相对有限，短期债券市场投资者会更关注专项债的发行以及央行操作。中长期要看央行在降成本工作中如何进行调整。
　　【房地产】流动性宽松持续验证，行业资金边际改善
　　我们认为2020年政策会小幅放松，大幅放松可能会比较困难，但是会逐步筑底改善。降准对于股价表现的作用难以确定，但是对基本面是利好，可以从两个方面看待这个问题：1）开放房企资金面在改善。2）全球流动性宽松的背景对商业地产也是利好。当前持续密集出台的一城一策和户籍制度放松这两个政策，会推动房地产需求更加稳定。
　　【大宗商品】大宗商品预期修复，关注与经济强相关品种
　　钢铁行业较为超预期，主要由于1）来自于需求趋势超预期，对地产的担心被证伪；2）整个产业链也体现出上升的韧性。铜最近才出现比较明显的上涨，主要因为：一是铜矿的收缩；2）制造业补库的因素，下游需求回暖。对2020年上半年进行展望，商品层面预期正在被显著地修复。我们看好市场周期，无论是大宗商品价格还是股票价格后续的表现。
　　【机械】行业料将迎来景气修复，关注制造业扩张分化
　　受益于降息，可以考虑三个核心方向。1）2020年将处于交房的上行周期。对于机械行业，我们更加建议大家关注受益于地产后周期的板块。2）轨交也将迎来非常确定性的交付周期。3）库存周期对于制造业的影响。我们认为2020年确定性最高的方向是3C、5G、新能源以及头部的通用机器人产业等。
　　【化工】行业周期底部，建议关注周期成长股以及低估值标的
　　我们推荐化工两个方向。1）行业优质的周期成长股，这类资产既有周期属性又有成长属性，是市场上大家最为关注的品种之一。2）低估值的优秀化工标的，纯周期股的估值仍然处于历史低位，这类资产的价格进一步下行的空间非常有限。
　　风险提示
　　资源品价格超预期形成成本推升通胀，海外市场波动加剧，地产投资超预期下行。