中泰证券-威孚高科-000581-高壁垒高分红，四季度业绩有望扭转-200102

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　　投资要点
　　四季度业绩有望扭转。公司的利润主要来源于柴油发动机高压共轨系统相关产品，业绩和重卡行业销量高度相关。受LNG重卡抢装以及下游发动机厂去库存的影响，公司今年业绩增速（2019年Q1-Q3归母净利润下滑16%）弱于重卡行业（2019年Q1-Q3销量累计下滑0.8%）。随着LNG抢装以及下游发动机厂去库存结束，叠加2018年Q4计提2.47亿资产减值产生的低基数影响，我们预计公司四季度业绩有望扭转。
　　高壁垒高分红，环保升级、业绩仍有提升空间。（1）公司联营企业博世汽柴和中联电子在高压共轨系统领域和动力总成、车身控制领域均为龙头企业，产品壁垒高。（2）公司业绩稳健、分红率高，近几年股利支付率维持在50%左右，当前股息率为6.03%。（3）重卡是环保监管的重中之重，随着重卡治理治理持续加码，公司将持续受益。此外，随着卡车排放标准逐步升级，国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合，公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系，未来乘用车业务拓展空间大。
　　基建回升、国三重卡治理，重卡景气度将持续。截至2018年底，我国国三重卡保有量为155.6万辆，其中接近85%是五年及以上车龄的重卡，车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动，未来两年将主导行业需求。随着政策基调边际转松，基建有望回升将拉动工程类重卡需求，行业景气度持续。
　　重卡保有量将提升至800万辆，对应更新换代需求为100万辆。2016年重卡保有量为569万辆，治超单车运力平均下降20%左右，随着治超效应持续释放，2018年重卡保有量达到710万辆。本轮基建周期中，预计经济增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量，考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮，我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右，假设周期高点持续2年，预计对总保有量的影响在4%左右。同时，叠加无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将在两年内提升至800万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代需求为100万辆。
　　盈利预测：随着下游去库存结束以及LNG重卡抢装结束，叠加2018年Q4低基数的影响，我们预计2019Q4公司业绩有望扭转。我们预计公司2019/2020/2021年净利润为22.86/23.08/23.94亿元，对应EPS为2.27/2.29/2.37元，给予“买入”评级。
　　风险提示：国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；外延并购不达预期；乘用车客户拓展不及预期