华创证券-钢铁行业重大事项点评：卷落差持续修复，制造业预期好转，板材板块投资价值凸显-200103

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　　事项：
　　近期板材基本趋于好转。
　　评论：
　　需求：12月热轧卷板周均需求338万吨，环比仅下滑了3%，同比上涨了6%，为年内单月的最大消费增幅，12月高消费是两个因素造成，首先是春节提前，因此部分1月订单前移至12月（以空调排产数据为例，12月单月排产同比增速14.6%，1月单月排产同比下降25%），其次是全球范围内的制造业温和回暖（11月全球主要经济体PMI数据有所好转）。后期虽然第一个因素的影响会消弱，但国内竣工好转、汽车消费好转、海外新订单指数上涨等利好仍然会持续，看好明年板材需求的回暖。
　　供给：12月热轧卷板的周均供给在335万吨左右，热轧卷板的历史单周最高产量在340万吨左右，但维持的时间较短，基本可以认为12月的热轧卷板已经接近满产状态，短期供给上升空间极小。
　　库存：当前热轧卷板的库存仅248万吨，比去年同期低了14万吨。为历史最低水平，低库存也为价格提供了保护。
　　价格：12月开始，国内热轧卷板为主的板材品种价格上涨，上海热轧卷板12月均价3842元，环比11月上涨了240元，最新价格3890元，价格大幅上扬。相应的卷螺差也从11月的低点-480元修复到最新的170元，接近18年上半年的水平。除了国内市场，海外主要市场的热轧卷板价格也在11月开始止跌上涨。全球范围内的热卷价格都得到了不同程度的修复。
　　利润：12月各品种的测算毛利中，螺纹为541元，中板380元，热轧378元，冷轧256元。板材与螺纹的盈利差异减小。其中冷轧为年内最高单月盈利。从四季度单季的测算毛利来看，螺纹614元，中板357元，热轧258元，冷轧218元，中板在板材品种中表现较好。各品种中，中板四季度盈利绝对值最高，冷轧四季度环比改善最明显（测算毛利由负转正），热轧12月份的上升弹性最大。
　　投资建议：三季度在弱需求，低价格和高成本的叠加下，各公司的业绩触底。在这种情况下，新钢股份单季仍然实现了8.1亿的归母净利润，华菱实现了10亿的归母净利润，南钢实现了5.34亿的归母净利润，单季业绩对应的PE分别为4.88X、4.95X、7X，在盈利底部估值仍然具有吸引力。后期板材需求上行，销售价格有所抬升，同时成本中枢下降，也贡献了部分利润增量，四季度预估新钢、华菱、南钢等优质板材公司估值进一步下降，投资价值凸显。
　　风险提示：需求不及预期，废钢价格下跌。