中信证券-石油石化行业2019年总结及2020Q1展望：石化行业估值低位，关注20Q1三长一短主线-200103

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　　石油石化行业2019年跑输大盘，当前各子行业估值均处于历史低位，央行降准释放流动性及中美贸易谈判预期转好，行业低估值有望整体修复。建议关注大炼化投产、油服工程、天然气市场化改革三大长期投资主线，关注2020Q1春节提前补库存推动化工品短期提价行情。
　　石化行业2019年跑输大盘指数，涨幅靠前个股行业集中。2019年中信石油石化行业上涨8.8%，在29个中信一级行业中排名第26位，跑输沪深300指数27.3个百分点。根据wind一致预期，石化行业2019年净利润同比增速7.4%，排名20位；行业PB估值1.0倍，排名第4低位，仅高于银行、钢铁、煤炭。2019年涨幅前10名的个股集中在油服工程（子行业景气向上）和炼化板块（新项目投产业绩增量）。
　　油价2019年中位振荡，化工品价格普跌、价差分化。2019年国际油价中位震荡，布伦特原油年均64美元/桶，同比-11%，WTI原油57美元/桶，同比-12%，液化天然气同比-11%。价格：几乎全部石化品种均价下跌，多数石化产品价格处于5年低分位数。价差：石化产品盈利分化，乙烯、丙烯、PX等中间体价格下降，盈利同比下滑；聚乙烯、聚丙烯、PTA等偏下游产品受益，盈利同比上升。
　　石化行业估值低位，有望迎来整体修复。当前石油石化行业PE估值17倍，低于过去10年均值23倍，PB估值1.0倍，低于历史均值1.7倍。子行业油气资源、天然气、炼化、油服工程、化纤当前PB估值0.9/1.5/1.1/2.1/1.7倍，过去10年均值1.7/4.3/1.5/2.6/2.4倍，中位数1.5/3.9/1.3/2.5/2.0倍，各子行业PB估值均处于历史低位。近期央行降准预计释放约8000亿元流动性，中美贸易谈判预期转好，石化行业整体估值低位，2020Q1有望迎来整体估值向上修复。
　　关注三长一短主线：新项目投产、油服工程、天然气市场化改革及春节补库存行情。长期主线：1）民营大炼化2019年投产，轻烃裂解项目预计2020年投产，新投产项目带来业绩增量；2）预计2020年油气增储上产继续推进，油气资源公司资本开支提升，预计将增加油服工程工作需求；3）天然气市场化改革继续推进，下游燃气公司有望受益话语权提升。短期主线：2020年春节提前到1月份，关注2020Q1春节补库存周期带来的化工品短期提价行情。
　　风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险，全球经济下行导致需求不及预期的风险。
　　投资策略：关注三大长期投资主线，推荐民营大炼化及轻烃裂解龙头卫星石化、桐昆股份、恒力石化；推荐油服工程龙头公司海油工程，建议关注中海油服；推荐天然气销售行业龙头昆仑能源。2020年春节提前，建议关注Q1下游补库存需求推动的短期化工品提价行情。