国金证券-2020 年私募基金投资策略报告：趋势向好、波动难免，组合搭配兼顾收益风险-200102

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　　基本结论
　　股票投资策略――看好中长期投资价值，短期灵活应对波动。股票市场方面，中长期不论是企业盈利、市场估值、还是增量资金都存在着持续改善的可能，而且在未来中长期利率中枢下移的大趋势和地产调控政策的持续执行下，银行理财、信托、房地产等主要资产配置方向的收益率会持续下行，这将有助于资产配置向股票市场移动。短期来看，受机构投资者交易结构趋同、短期通胀水平对市场风险偏好的制约、以及年初较大规模解禁的影响，短期市场仍然相对纠结，预计波动会有所加大。因此，在管理人的选择上，建议一方面关注着眼中长期价值投资、具备优秀的选股能力、中长期业绩持续性较好且注重回撤管理、当前布局在中国经济发展方向引领下的投资主线的管理人，如彤源、同摹⒖德隆⑵哧住巍⑹妗⑸俎磁伞⒗沓伞⑹莱稀⒁淄⒕傲值取Ａ硪环矫妫褂ε渲靡恍┎僮鞣绺裣喽粤榛畹墓芾砣耍谰菔谐〉谋浠龌陌盐眨咛蹇晒刈⒅信啡鸩⒋笃印⒊鲜⒒奈蠢础⒖碓丁阊睢⑷な薄⒑汉秃夯⑴鸵㈩Ｑ锏取
　　股票量化策略――（超额）收益逐步回归，新策略研发注入活力。市场因素目前依旧是有喜有忧的，总体利好因素更多一些。其中，科技创新和消费升级所带来的相关行业板块机会，将使得未来市场风格存在继续向中小盘风格演进的可能，而且期指贴水情况已经显著好转，加上沪深300ETF期权和沪深300股指期权的上市使得行业的覆盖度更广，不论是在股票现货的对冲效率上，还是在策略的丰富度上都将有明显提升。但同时市场成交和波动始终处于低位、因子的有效性有限又将对部分股票量化策略构成制约，而且大幅扩容下高频量化策略市场拥挤状况也需要引起关注，长期看超额收益终将会持续下降，可以更多关注策略较为丰富，且研发能力较强的管理人，具体可关注因诺、明K、鸣石、幻方、灵均、平方和、品赋、启林等。
　　固定收益策略――把握利率债配置机会，严选固收策略私募。债券市场在经济基本面继续承压、货币政策适度宽松、境外机构配置意愿增强、制约收益率下行的风险因素逐渐解除的背景下，预计存在一定的机会。具体品种方面，预期信用利差继续下行的空间有限，信用债投资机会预计会比2019年减少，同时随着贸易战的缓和，2020年年初仍有利率向上调整的可能，到时可关注利率债的配置价值。不过，私募基金在该领域策略优势相对有限，在管理人的选择上，我们建议通过严格考察中长期业绩表现，关注配置相对分散且波段交易能力、牛熊转换阶段风控能力、公司资本实力、固收平台优势、信评能力等等投资管理能力指标均具备优势的品种同时，结合调研对于公司的深度了解，更多关注侧重布局利率债的品种。
　　宏观期货策略――关注各品种波动率变化，把握多样化配置价值。在高利润和政策支持下，生猪养殖规模大概率会逐步恢复，农产品特别是饲料端可能会出现趋势上行行情；在基建投资支撑下黑色系需求存在一定保障，同时企业留存利润较多，存在降低供给的能力，价格宽幅震荡的可能性较大，考虑到部分品种的趋势性机会和宽幅震荡的可能，预计波动情况相比于2019年四季度会有所改善。而且从持仓量数据来看，排除极端事件的影响，基础市场的资金情况依旧比较充裕，总体来看2020年量化CTA依旧存在一定的机会。而且，由于CTA策略与股票策略、债券策略之间有着较低的相关性，因而在投资组合中配置一定的量化CTA策略品种，对于平衡组合净值波动、提升多样化效果有积极作用，具体可关注黑翼、思勰、汇艾、宽投、洛书、千象等。对于主观宏观策略，可关注凯丰、泓湖等管理人。