建信期货-PTA年报：梅花香自苦寒来，宝剑锋从磨砺出-191231

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　　观点摘要
　　PX高加工时代一去不复返。预计进入2020年，随着国内PX产能持续增加，未来PX产能逐步转为过剩，国产PX和进口PX的竞争将不断加速，价差将持续维持在低位，预计PX加工差将不断收窄至300美元/吨以下。考虑到PX设备大部分集中在三季度后，而国外PX设备检修多在2-3季度，结合下游检修计划，不排除三季度出现PX供应偏紧的局面，预计PX加工差将出现反弹。预计短时间原油和石脑油价格扰动对PX价差的影响将加剧，PX价格波动也将更加剧烈，对PX生产企业的利润产生较大影响。
　　PTA供应逐渐偏紧，行业利润提高。2020年PTA新增产能投放较多，整体进入产能过剩周期，预计2020年PTA有效开机负荷难以维持高位。2019年末PTA社会库存量130万吨，预计2020年PTA社会库存将会超过200万吨，正式进入产能过剩周期。2020年累库速率将更加取决于产业链投产节奏，二季度为聚酯投产高峰期，将会延缓PTA累库的速度。预计PTA行业利润将持续压缩，2020年保持在400-700元/吨区间。
　　聚酯产能增速放缓，现金流进一步压缩。2020年PTA的消费主要还是集中在聚酯行业，2019年由于现金流萎缩而推迟投产的聚酯装置预计将在2020年投产，叠加原计划在2020年投产的设备，共有522万吨，覆盖长丝，短纤和瓶片。在2020年经济增速放缓的背景下，聚酯行业产能依然增加，在终端不明朗的背景下，预计聚酯行业的负荷将不断降低，聚酯产能增速将放缓。聚酯行业将面临高库存、低利润的困窘局面，聚酯行业的将面临新一轮洗牌，部分低利润的聚酯工厂将面临产能出清。因此预估PTA总需求量增速将放缓。
　　我们认为2020年整个产业链景气度将不断下滑，PTA价格中枢将不断下移。下方看到4000元/吨，上方看到5200元/吨。
　　风险提示：宏观风险，装置变动