粤开证券-【粤开策略大势研判】国常会叠加储蓄资金入市，短期扰动不改中期看涨-200105

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　　国内政策“稳字当头”，对冲外围风险
　　（1）今年首场国常会力挺制造业。1月3日，国务院召开2020年第一场常务会议，会议着重强调了促进制造业稳增长。我们认为，在政策的支持下，制造业2020年增速有望回升，尤其是一些先进制造企业，在政府大力减费降税、降低资金成本等政策红利下，或存在一定的投资机会。
　　（2）资本市场化改革深化，长线资金入市可期。2020年1月4日，银保监会发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，指出要大力发展企业年金、职业年金、各类健康和养老保险业务，多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。鼓励各类合格投资机构参与市场化法治化债转股。该政策的出台是引导保险资金、企业年金、居民储蓄等长线流入股市的重要举措。政策为中长线资金入市创造条件的同时，也将起到培育好机构投资者、优化市场生态，最终助力资本市场长期稳健运行的积极作用。
　　（3）降准进一步确定货币政策稳中偏松的基调。央行在2020年元旦“发红包”，于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，这意味着释放8000多亿的流动性。央行降准为了对冲一月资金面的压力，包括企业集中缴税、专项债发行、以及今年春节提前后居民提现、企业发奖金等，降准时点也符合我们此前的预期。此次央行全面降准基本延续了12月中央工作经济会议的政策基调，也是前期一系列稳增长政策的延续。2020年央行工作会议1月2日至3日在北京召开，再度强调要“保持稳健的货币政策灵活适度”，“加强逆周期调节”。这意味着货币政策将以“稳增长”为主要政策目标，目前以及未来一段时期，货币政策可能会比较友好，流动性会合理充裕。
　　（4）逆周期政策效果逐渐显现。近期一系列稳增长政策继续发力，A股盈利或已触底，盈利的改善有望成为A股的一个有力的催化剂。A股盈利“圆弧底”已经显现。2019年二、三季度A股（不包括金融股）明显或已处于盈利周期底部。
　　地缘政治升温，外资热度不减
　　（1）美伊对峙升级，美联储暂缓降息。2020年1月3日早晨，美军无人机对伊拉克巴格达国际机场发动空袭，事件造成伊朗重要人物死亡。受地缘政治刺激，原油、黄金价格大涨。鉴于本次事态的严重性，后续不排除该地缘事件继续发酵的可能。
　　美联储在2019年12月份的会议上决定“按兵不动”，且暗示自1月份中期开始，美联储可能会逐步地降低回购操作的规模。但经济数据仍不及预期，美国2019年12月份制造业PMI不及预期，美国12月ISM制造业PMI大幅下滑，公布数值为47.2，低于预期的49和前值48.1。
　　（2）北上资金净流入大增。2020年首周北上资金热度不减，本周净流入177.74亿元，相比上周的64.30亿元大幅增加。北上资金已连续13周净买入，显示出外资对A股市场有较大的信心。从行业上看，本周外资净买入较多的行业是银行、医药生物、建筑装饰、电气设备、食品饮料。买入资金较多的个股是格力电器、中国建筑、中国平安、恒瑞医药、立讯精密等。
　　大势研判：短期扰动不改长期向上趋势
　　本周在央行降准的助力下，市场强势上攻，沪指突破箱体顶部，并在周四留下一个跳空缺口后创出阶段新高。周五大盘受外围扰动有所回调，但题材股依旧保持活跃。地缘政治风险、美联储偏鹰表态叠加经济数据不及预期，令周五隔夜美股集体收跌。我们认为，市场连涨后需要一定时间的消化，顺势借助外部因素的扰动，A股短期出现一定的波动也在情理之中。此外，京沪高铁300亿周一打新或对市场心理层面或造成扰动。但考虑到稳增长政策托底+基本面好转的预期，我们依然中长期看好A股市场的表现。
　　配置板块方面，主要有三大主线：1，受地缘政治事件催化的大宗资源品。在地缘政治事件持续催化下，原油、黄金价格有望延续上涨，相关的大宗资源品存在一定博弈性的机会。2，降准利好流动性敏感的周期股，和资金密集型的地产产业链等。此外，受益于经济企稳预期，低估值周期股有望迎来估值修复的机会。地产竣工缺口带动地产后周期的需求提升。3，根据往年经验，上年末至当年初的阶段，农业板块在政策的密集催化下，会迎来一定的躁动行情。预计以农业为核心议题的一号文件即将在1-2月发布，在文件发布前后农业板块或仍存在短期事件驱动性的机会。考虑到当前申万农林牧渔板块的PE（TTM）在近十年的31%分位，也提供了一定的安全边际。
　　对于部分估值偏高的科技和消费股，可能受外部环境、风险偏好下降扰动，短期的相对收益或有限。但以中长线的视角来看，一方面，其未来较高的成长性可以消化短期体现的高估值，投资者可精耕细作挖掘盈利与估值匹配的个股；另一方面，考虑到科技创新和消费升级依旧是未来的方向，也可适度等待回调后的买入机会。
　　风险提示：外部环境恶化，政策宽松不及预期，经济再度下行