天风证券-天立教育-1773.HK-华侨城减持完成，关注价值修复-200105

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　　华侨城（亚洲）于2019年11月7日至2020年1月3日通过二级市场及大宗交易合计减持天立教育所有股份，合计1亿股，占总股本4.8%，交易均价3.1-3.12港币；具体来看，
　　2020年1月3日，华侨城（亚洲）公告，其全资子公司华昌国际于2020年1月3日在二级市场上进行交易及通过大宗交易出售合共4266.6万股天立教育股份（占总股本2.06%），平均售价为3.10港元，较1月2日收盘价无溢价。本次出售所得款项总额合共约为1.32亿港元（不包括交易成本），本次出售后华侨城（亚洲）不再持有任何天立股份。
　　2019年12月20日，华侨城（亚洲）公告，其全资子公司华昌国际于2019年11月7日至12月20日，在二级市场上进行一连串交易及通过大宗交易出售合共5733.4万股天立教育股份（占总股本2.76%），平均售价为3.12港元，所得款项合计约为1.79亿港元（不包括交易成本）。
　　华侨城（亚洲）主要业务活动为投资控股，主要从事综合开发业务（包括开发和经营旅游主题公园、开发及销售住宅、建造合约、开发及管理物业以及物业投资）以及新型城镇化产业生态圈投资业务。华侨城（亚洲）认为出售事项以市价进行，可以为其带来投资收益以及增加流动资金。
　　我们认为本次华侨城（亚洲）减持完毕，一方面将释放二级市场流动性，目前公司实控人罗实通过Sky Elite Limited持股41.6%；公司员工持股计划通过Sky Vista Limited持股6.07%，两者合计持股47.64%；另一方面无溢价减持体现投资者坚定信心。
　　维持盈利预测，给予买入评级。
　　天立快速开校一方面在于二三四线教育资源相对紧缺，天立凭借自身办学经验有效丰富当地教育供给，借助民办特有灵活优势提高运营效率；另一方面将有效减轻地方财政压力，全国多数地方政府大都对民办教育采取积极欢迎态度。我们始终坚定看好天立模式，认可其对优质教育资源经验的异地输出与复制。目前政策尚未最终落地，但因地制宜引导优质民办教育发展或是长期方向，建议积极关注。我们预计天立FY19-20年净利分别为2.85亿、3.9亿，对应PE分别为21xPE、16xPE。
　　风险提示：新签校招生不及预期，民促法实施条例尚未落地