光大证券-A+H策略前瞻之一百零四：一张一弛，资金导向分化进行时-200105

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　　A+H策略前瞻：本周公布的12月制造业PMI为50.2，略好于市场预期，央行预期内的基准进一步确认“数据强，政策松”的第一阶段，为市场注入充足的流动性。周五在伊朗事件导致黄金原油大涨，但我们认为美伊目前不具备直接开打的军事准备和政治动机。周末银保监会发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，释放了较多长期积极信号，未来投资者结构有望得到改善，专业投资者的市场定价权将会提升。最新人民币存款储蓄余额约80万亿，未来若逐步转化为长期资金，在“紧信用、松货币、宽财政”框架下，资金导向分化有望为长牛带来源头活水。往后看，市场估值所隐含增长预期虽已得到修复，但当前估值仍合理，在盈利弱复苏和政策宽松空间逐渐打开的背景下，市场仍将继续向好，大股东减持可能是市场短期风险，若继续提升可能对市场形成扰动。配置上，适当增配周期中受益基建投资提速和地产竣工复苏的建材、机械、有色和化工，关注汽车和新能源产业景气度改善，继续持有高景气的TMT，标配券商、股份行和地产。港股本周连续上涨，虽然周五受中东局势冲击，但仍收涨，内地降准和人民币汇率回升明显提振了港股中资股表现。向后展望，市场仍然对中美贸易局势的进展持乐观态度，并将其反映在人民币升值预期当中。内外投资者情绪仍处于高位，港股市场有望维持反弹行情。结构层面上，中资工业、原材料和金融地产板块的反弹格局有望延续。
　　北上资金大幅净流入。本周北上资金净流入177.7亿元（前值+64.3亿元），净流入居前的是电子、银行和家电；南下资金净流入83.4亿港元（前值+46.3亿港元），净流入居前的行业是电子和计算机。本周AH溢价指数上升1.64个百分点至126.62。
　　大类资产表现：十年期美债收益率环比下降4.26%，报1.80%；美元指数下降0.12%，报96.8871；人民币兑美元下跌0.28%，报6.9681；伦敦现货黄金上涨2.46%，现货原油下降0.87%，至61.18美元/桶。
　　权益大势回顾：上证综指、上证50、沪深300、中小板指、创业板指、中证500分别上涨2.62%、2.00%、3.06%、5.06%、3.87%、3.89%，恒生指数和恒生国企指数分别上涨0.80%和0.53%。从最新市盈率看，创业板指50.94倍，位于50%历史分位；中证500为24.44倍，处于17%历史分位；上证A股13.55倍，位于52%历史分位；沪深300为12.62倍，位于62%历史分位；上证50为10.07倍，位于60%历史分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是66%、16%、30%、63%、53%。
　　行业比较概览：本周上涨最多的是农林牧渔、传媒和建材；食品饮料下跌居前。截止2019年12月29日的PETTM历史分位看，目前低于10%的行业有：煤炭（4%）、建筑（9%）；从PB看，商贸零售（2%）、石油石化（4%）低于历史5%分位数。近1月机构调研次数最多的公司是金风科技和伊之密（8次）。
　　风险提示：美股波动加大；经济超预期下行；产业资本减持增加