国金证券-固定收益周报：借钱是要还的，2020年信用债偿债压力不小-200105

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　　基本结论
　　【专题】2020年信用债偿债压力不小。债券到期偿还包含4种情况，分别是到期、回售、本金提前兑付及赎回，考虑到债券赎回的不可预测性，我们仅对其余三种情况进行测算。2020年信用债待偿规模总量为79606.14亿元，与19年基本持平，其中到期总量为48169.61亿元，本金提前兑付金额为2846.56亿元，16357.17亿元债券进入回售期，另外测算2020年发行并到期的超短期融资券规模为12232.80亿元，回售压力略有缓解，到期规模有小幅增长，另外交易所出台的撤销回售及回售转售规定缓解部分发行人回售压力。信用债待偿规模月度分布相对较为均匀，高峰出现在3月、4月及8月，需要关注阶段性信用风险。
　　2020年信用债偿债总量上虽没有明显增加，但结构性偿债压力仍然存在。本金提前兑付及进入回售期信用债主体的信用资质整体上不如到期债券主体，进入回售期的信用债中私募债及一般公司债占比最高，私募债发行主体多为中小型企业，披露的经营和财务信息较少，更需仔细甄别主体资质，且对于低资质信用债而言，投资者选择行使回售权的意愿更为强烈，行业分布上，城投债待偿规模占比逐年提高，地产回售规模占待偿规模比重仍然偏高，考虑到地产整体调控政策仍在收紧，尤其是融资端，房地产企业进一步分化，前期过于激进的房企面临一定的再融资压力；另外，永续债进入行权期的规模大幅增加，且弱资质主体占比提升，需关注相关债券续期风险。
　　流动性观察：（1）资金面：净回笼5500亿元，汇率小幅上升；（2）隔夜利率上升，回购利率下降（3）同业存单：净融资额大幅下降，发行利率大幅下降。
　　利率债市场回顾：（1）一级市场：发行总量大幅上升，主因地方政府债发行量大幅上升；国债和国开债总体平稳，中标利率变化不大（2）二级市场：利率债收益率微涨。
　　信用债市场回顾：（1）一级市场：整体净融资额大幅增加，主因短融净融资额大幅增加；分券种看，短融、企业债、定向工具净融资额数额增加，公司债、中票净融资额有所减少。（2）二级市场：成交量普遍大幅下降，信用利差收窄。
　　风险提示：（1）国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行，周期性行业信用债估值大幅调整；（2）信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差走扩。