华泰金融控股（香港）-原材料行业2020年展望：2019年的八大主题及其启示-191212

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　　辞旧迎新，2020年更具挑战；“减持”
　　中国原材料行业2019年利润增长出现恶化，尽管需求增长超出预期，但2016-2018年的繁荣局面导致供给增长强劲，抵消了需求增长。进入2020年，我们预计情形将更加严峻，因为我们认为2019年的强劲需求不可持续，尽管需求韧性依然可能在2020年上半年体现。我们认为2019年需求增长的两大支柱（房地产和基建）将在2020年失去动力，但交通基础设施投资可能是一个亮点。我们认为，在生产自律不如人意、新增产能不断增加、产能运营效率提升的情况下，产量将继续扩张。我们维持对中国原材料行业的“减持”评级。中煤能源和紫金矿业是我们在2020年的首选股。
　　2019年的八大主题及其对2020年的启示
　　2019年影响中国原材料行业的八大主题将对行业2020年及往后的发展产生深远影响：
　　1.对地方政府隐性债务的严格控制将继续抑制整体基建投资增长，2019年就是如此；
　　2.在2016-2019年房地产价格强劲上涨的长上行周期之后，房地产销售增长放缓，库存增加，2019年的房地产投资韧性难以持久；
　　3.2020年环保政策将更加以市场为导向，生产扰动可能进一步减少；
　　4.由于上一个上行周期中市场整合过程漫长，生产自律可能继续令人失望（水泥行业除外）；
　　5.中国原材料行业的成本曲线正在扁平化而不是陡峭化，将导致行业均衡价格下降、行业盈利能力走弱；
　　6.随着产能置换机制带来的新增产能逐渐从2020年开始投产，新增产能压力将会出现；
　　7.由于行业盈利能力恶化和领先厂商进行规模扩张的动机仍在，2019年令人失望的派息表现可能延续；
　　8.并购平静期可能在2020年结束，我们预计未来并购活动将加速。
　　尽管可能出现阶段性反弹，下行压力持续
　　我们预计中国原材料行业的下行趋势将持续，2019年可能是下行周期的开始。中国房地产市场是该行业盈利能力最为重要的决定因素。我们认为中国政府的逆周期调节将带来阶段性的反弹机会，尤其是在估值反映出的情况比基本面更坏的情形的下，但是这不会改变行业整体的下行趋势。考虑到我们下调了煤炭价格预测，我们将中国神华和兖州煤业的评级下调至“持有”。我们认为近期玖龙纸业的股价强劲反弹没有足够的基本面支撑，因此我们将玖龙纸业的评级由“持有”下调至“卖出”。我们提醒投资者2020年要谨慎看待中国原材料行业，耐心等待底部买入的机会。