中泰证券-智飞生物-300122-持续快速增长，2020年自产预防性微卡有望上市贡献增量-200104

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　　投资要点
　　事件：2020年1月3日，公司发布2019年年度业绩预告。2019年预计实现归母净利润22.50亿元-25.40亿元，同比增长55%-75%。
　　稳健快速增长，HPV疫苗系列增长动力强劲。2019年公司继续保持快速增长态势，其中第四季度单季度预计实现归母净利润4.87亿元-7.77亿元，单季度同比增长33%-113%。2019年全年批签发数据显示，4价HPV疫苗批签发484.94万支，9价HPV疫苗批签发332.42万支，三联苗批签发428.06万支，五价轮状病毒疫苗批签发461.50万支。按照批签发和业绩预告情况，我们测算预计三联苗确认收入400-500万支左右，贡献利润占比20%左右，相对平稳；4价HPV疫苗确认收入400万支、9价HPV疫苗确认收入300万支，HPV疫苗系列保持快速增长、贡献利润占比约60%-70%；五价轮状病毒疫苗确认收入300-400万支，和去年相比有较大增量，贡献利润占比约5%-10%。
　　展望2020年，我们认为公司业绩有望持续快速增长，在研梯队丰富，预期差大。1、预期差一：自产疫苗中2020年老品种有望发力，预充产品Hib、AC流脑结合、四价流脑三大品种有望发力，带来2020年自产产品收入预期12亿左右；2、预期差二：新产品获批，重组结核融合蛋白（EC）和预防性微卡处于生产现场检查阶段，预计2020年一季度有望获批，该系列产品符合实际需求，解决结核病既往感染问题，有望成为大品种；3、预期差三：在研品种丰富，包括四价流感、二倍体狂苗处于临床Ⅲ期；四价流脑结合疫苗Ⅱ期临床；15价肺炎疫苗完成Ⅰ期临床等，我们预计2020年底四价流感疫苗、二倍体狂苗有望报产。
　　盈利预测与投资建议：假设悲观预期三联苗再注册无法获得批件、新的三联苗冻干剂型有望于2020年底-2021年获批，我们预计2019-2021年公司营业收入分别为101.20、153.86、190.83亿元，同比增长93.56%、52.04%、24.03%；归属母公司净利润为22.93、33.57和43.95亿元，同比增长57.97%、46.41%、30.92%，对应EPS为1.43、2.10、2.75元。2020年HPV疫苗系列继续保持较快增长，预防性微卡和EC有望上市贡献增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险，HPV疫苗系列销售不及预期的风险，在研产品进度不及预期的风险，同业产品质量风险。