中泰国际-新股报告：中关村科技租赁股份有限公司（1601）-200102

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　　公司简介
　　中关村科技租赁是专注服务中国科技和新经济公司的融资租赁公司，成立于2012年是商务部批准的第五大融资租赁公司，现已服务超过750名承租人，并已开展了超过1,200个融资租赁项目，租赁业务模式以售后回租为主，放款总额高达约人民币156亿元。根据弗若斯特沙利文报告，按2018年科技和新经济融资租赁的收益计，公司于中国高度分散的科技和新经济融资租赁行业中所占的市场份额为0.9%。
　　中泰观点
　　中国科技和新经济融资租赁市场增长潜力巨大：根据弗若斯特沙利文报告，在产业持续升级和固定资产投资增加的带动下，中国融资租赁合同余额预期于2023年进一步增长至人民币11.3万亿元，2018年至2023年的复合年增长率为11.3%。受融资租赁业专业化、策略性扩张和议价能力上升所推动，融资租赁公司的运营收益预期于2023年增长至人民币7,213亿元，2018年至2023年的复合年增长率为13.1%。中国科技和新经济公司对于高效融资服务的需求很多尚未被满足，预期2018年到2023年中国科技和新经济公司的总市场规模预期按复合年增长率16.9%增长。
　　经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年6月30日，公司营业收入分别为人民币3.2亿元、3.6亿元、4.1亿元及2.5亿元，利息收入分别占总收益的79.7%、79.1%、82.5%、85.7%和81.8%；风险资产权益比（风险资产指总资产扣除现金及现金等价物和已抵押及受限制存款）分别为694.1%、387.6%、437.6%和441.7%；流动和非流动借款余额分别为30.4亿元、26.1亿元、33.2亿元和36亿元；不良资产率分别为0.7%、1.5%、1.3%及1.4%，处于行业行业偏高水平；违约率分别为1.9%、3.9%、4.0%及4.3%，处于行业违约率偏高水平；净利率分别为26.0%、27.2%、28.8%及29.7%。公司近年经营活动现金流净额一直为负，尤其是2016和2018年经营活动现金净流出额超过当年收入，主要由于业务规模扩大导致生息资产不断增加所致，其中的生息资产主要包括应收融资租赁款。
　　估值方面：按全球公开发售后的3.3亿股本计算，公司市值为5.1-5.7亿港元，处于港股同业较低水平。18年公司市盈率约为3.7-4.2倍，低于行业平均水平；市净率约为1.03-1.14倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为9.6%和2.2%，处于行业平均。公司股东包括中关村集团、朝阳国资经管中心、望京综开、南山资本、北京碧水源及中科金，其中非上市国企中关村集团持股60%。基石方面引入源晶、北京中关村科学城及北京宇信科技集团，合计认购约2,148万美元。考虑新股市场金融行业首日表现从未上涨，我们予其55分，评级为“不申购”。
　　风险提示：（1）市场竞争风险、（2）信贷风险