东方证券-策略周报：市场等待政策进一步明朗-211017

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研究结论美国Taper临近，市场预期充分。

9月FOMC声明表示，缩减资产购买规模（Taper）临近，多数成员认为将在2022年年中完成Taper。

同时，此前的FRB会议下调了美国经济增速，并上调了对通胀上行的预期。

从市场表现来看，受Taper及加息提前的预期，由于对美国经济景气下行的担忧，美国10年期国债收益率小幅下跌，成长股小幅反弹。

美国数据和政策显示，虽然9月美国非农就业人数低于预期，但单位平均工资上涨和失业率相对较低，劳动力市场的长期复苏仍然可期。

Taper临近但市场已有充分预期，对经济的担忧及资金回流国债市场，美10年期国债收益率短期不升反降。

股票市场同时受到货币政策收紧和经济下行压力的影响，相比预期更重要的是业绩。

对于A股来说，美国市场几点值得重视：1、上游价格的上涨带来的成本压力逐步向下游传递，如果需求仍然疲软、消费端价格没有联动性上涨，那中下游的企业将负担这些成本。

2、市场对美联储启动Taper预期充分，下一步更需关注Taper的速度，以及新的利率中枢的形成，若美国10年期国债趋势性上行，对中国长期国债利率和成长股估值将会形成较大影响。

A股市场小幅震荡，结构性行情剧烈。

十一以来，恒大事件和能耗双控继续发酵，工业增加值和PMI数据压力较大。

广交会期间，李克强总理强调了电力的重要性，要求促进煤炭、电力增产保供，保障发电企业合理融资需求，继续采取措施防止大宗商品价格上涨向供应链下游传导，保证民用电价格稳定。

同时，恒大事件凸显房企债务兑现困难，多家房企被下调信用评级。

近几年以来，国内政策对地产更倾向于控制，演变成系统性风险的可能性较低，并且从维护地产市场稳定性要求出发，人行、银保监会的表述，以及部分地区的房贷政策都有边际改善。

我们认为，以上叠加政府控制上游价格上涨、双减政策等，短期内市场对未来预期的不确定性在上升。

同时，随着上游成本的上升、限电等因素，对三季度企业利润增速的预期也有担忧。

由此，短期内市场缺乏趋势性行情，个股和行业的波动性较大。

中期来看，我们对A股仍然持有谨慎乐观的看法。

首先，虽然热门个股行业的波动性较大，但对整个市场的估值系统并非产生较大冲击；其次，政策的力度和方向没有发生改变，特别是对科技的支持。

政策不仅打开了估值空间，也带来了新的市场和需求，对EPS和PE都起到了正面的催化作用。

同时，货币政策基调仍以稳健为主；第三，三季报的预披露信息反映，上游能源和材料、中游制造业及科技板块仍有较大的增长。

风险提示：一、宏观经济复苏不及预期二、资本市场政策出现转向三、疫情再次扩散。