大有期货-年度分析报告：冬去待春至，铜价初试锋芒-200102

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　　宏观：2019年，在全球经济增速放缓的大背景下，市场流动性减弱，各国贸易壁垒升级，各国政府积极采取措施应对经济下滑：海外方面，以美国为首的主要经济体逐渐迈入降息通道；国内方面，未见“大水漫灌”式的强刺激，而是精准施策，加快专项债的发行，扩大有效投资，结构性的带动实体需求回暖。此外，中美双方已于今年底达成第一阶段实质性协议，预计明年中美矛盾将更进一步得到缓解。
　　供应：从中长期来看，铜矿偏紧状态仍将继续维持。近年来铜价一路走低，矿企已纷纷缩减资本开支，延迟产能释放。当前铜矿偏紧状态开始向冶炼端传导，我国部分铜企计划主动减产以争取冶炼加工费的定价权，随着冶炼端利润不断被压缩，将可能影响明年精铜产能释放。
　　需求：2019年铜消费在疲软的经济形势下难言乐观，但在政策及新兴行业的推动下，未来铜终端消费或出现结构性变化。明年铜消费需重点关注5G建设铜箔的用量以及电网建设重心从输电网向配电网转移后，用铜密度的上升。此外，空调行业在今年基本完成去库存后，在政府大力扶持农村建设及老旧小区改造的背景下，白电行业或将迎来回暖。
　　预期走势：目前各国经济阶段性的走稳会带来市场上商品投资情绪的升温，产业上的补库动作也将引发铜价短暂性的拉高。但从中长期来说，铜价尚未走出下行通道，在全球经济未得到实质性的转好之前，外部压力犹存。2020年，在供应端持续偏紧、市场流动性或有所增强的预期下，笔者预计铜价的波动重心将有所上移，参考运行区间为（47000,53000）。
　　风险提示：中美谈判反复、全球经济形势、精炼铜产能释放情况。