国盛证券-智飞生物-300122-业绩高速增长符合预期，研发管线存预期差有望迎来估值重塑-200105

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　　业绩预告保持高速增长符合预期。公司发布19年年报业绩预告，预计19年实现归母净利润为22.50亿元-25.40亿元，同比增长55%-75%，增长原因主要是公司持续专注疫苗及生物制品研发、生产、销售、推广、配送及进口疫苗代理等，产品销售进展顺利，较好的完成了全年生产经营计划。本期非经常性损益为-2826万元，扣非后净利润同比增长56%-76%。公司Q4单季度预计净利润为5.04-7.22亿元，同比增长33%-113%，对于公司预告区间取中值为23.93亿元，业绩符合我们预期，按中值计算，Q4单季度同比增长73%。
　　各产品批签发进度符合预期。根据中检院网站数据，截至12月29日，三联苗19年全年批签发428万支（18年批签发644万支，其中18年12月批签发163万支），四价HPV疫苗19年全年批签发485万支（18年批签发380万支），九价HPV疫苗19年全年批签发332万支（18年批签发122万支，其中18年12月单月批签发91万支），五价轮状疫苗19年全年批签发462万支（18年批签发71万支）。整体看，批签发进度符合预期。
　　公司综合实力强劲，研发管线存预期差有望获得市场重估。经过多年发展，公司“研发+销售”优势明显，综合实力强劲。除了已上市产品AC-Hib三联疫苗（再注册中）、AC结合疫苗、b型流血嗜血杆菌结合疫苗、ACYW135流脑多糖疫苗以及治疗性微卡等，研发管线中重磅产品预防性微卡和EC诊断试剂目前样品已在中检院进行检定，有望于20年初获批，其他产品还包括了23价肺炎多糖疫苗、15价肺炎结合疫苗、人二倍体狂犬、四价流感、EV71疫苗、四价诺如、冻干重组结核疫苗等重磅品种，未来几年将会逐渐上市销售，提供持续发展动力。我们认为市场对公司研发管线认知存在较大预期差，公司研发管线有望获得市场重估。
　　公司第二期员工持股计划购买完成彰显未来发展信心。公司第二期员工持股计划已经购买完成，成交价格41.28元/股，成交总金额6.67亿元。相比第一次员工持股金额更大，涉及人数更多，充分释放员工积极性也表明公司对未来发展的坚定信心。
　　盈利预测：预计公司19-21年归母净利润分别为24.3亿元、35.31亿元以及49.92亿元，同比增长67%、45%以及41%；EPS分别为1.52元、2.21元以及3.12元。维持“买入”评级。
　　风险提示：HPV疫苗销售低于预期；预防性微卡上市进度低于预期。