国盛证券-食品饮料行业周报：休闲卤制品行业的变与不变-200105

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　　本周专题：休闲卤制品行业的变与不变。
　　不变：行业仍是成长赛道，品牌连锁化率提升是主要逻辑。休闲卤制品行业保持双位数增长，行业上市公司绝味、周黑鸭、煌上煌3家零售额2013-18年CAGR为15.4%，仍是成长中赛道。休闲卤制品行业竞争格局分散，未来品牌化、连锁化率提升，伴随政府食品安全监管趋严，品牌连锁企业持续挤压小作坊食品加工经营者，集中度提升是长期发展趋势。
　　变：头部企业出现分化，上游价格扰动加速行业出清。近年来行业上市公司中以加盟模式为主的绝味、煌上煌加速增长，直营模式为主的周黑鸭出现短期调整。复盘周黑鸭，由于优势市场被分流、高势能竞争激烈、供应链调整导致单店收入下降，是经营模式调整、门店数量减少的先兆。2019年下半年周黑鸭尝试特许经营模式，拓展空白市场，但周黑鸭特许经营对门店资源、启动资金的门槛要求更高，后续拓展进度和对行业的影响需观测。此外，2018年下半年原材料价格持续上涨，品牌连锁企业具有规模、库存优势，持续挤压中小企业经营空间，强化行业逻辑。
　　休闲卤制品行业长期竞争格局怎么看？头部企业竞合扩大市场，推动连锁化率提升，尚未到短兵相接的阶段。线下渠道网络是休闲卤制品行业主要竞争壁垒，供应链是门店扩张的基础，管理能力决定加盟连锁边界。推演5-10年连锁品牌门店趋于饱和，竞争转向提升运营效率，最后或将通过资本的方式提高行业集中度。
　　2020年休闲卤制品行业展望：1）行业头部品牌为抢占一二线城市优秀门店位置继续保持较快开店速度。2）成本端压力缓解，2020年不会有大范围提价行为，且毛利率呈现平稳提升趋势。
　　具体到公司层面：1）绝味关注开店进展以及单店收入变化。2）煌上煌期待供应链、管理能力验证。3）周黑鸭关注直营+特许经营模式下拓店进展，以及单店收入趋稳。
　　周观点：白酒方面：降低预期收益率，配置价值依旧明显。行业挤压式增长趋势不变，名酒龙头稳健性较强，在外资持续流入的大背景下，行业估值中枢有望与国际接轨。标的方面，关注低估值有边际变化的洋河股份、口子窖、古井贡酒，并继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；大众品方面：必选消费需求稳健增长，行业集中度持续提升。核心推荐中炬高新、伊利股份、绝味食品等，并持续关注细分子行业龙头安井食品、洽洽食品、日辰股份等；同时关注高端化趋势明显的啤酒板块。
　　风险提示：宏观经济增速放缓导致需求不及预期；上游原材料价格大幅波动。