中信证券-钢铁行业库存周度点评：钢材库存高速去化，行业驱动力仍存-211018

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本周（2021/10/11-10/15，下同）钢材库存去化明显，其中社会库存去化速率较高。

本次节假日补库量远低于往年水平，仅为去年节前补库的四成。

供给侧近期受政策端维稳调控有些许回暖，但在“能耗双控”、环保限制与限产任务的背景下，产量长期走弱趋势并未改变。

需求端则在节后具有较明显反弹；虽整体仍受地产板块走弱与限电限产影响而需求偏弱，但该减量更多归因于政策端的极端调控，对需求的影响是推迟而不是直接削减。

在目前低库存低供给的情形下，供需错配带来的边际效益较高，将助力库存加速去化。

▍供给端虽受政策维稳影响阶段性小幅拉升，但下降趋势并未改变。

本周供给端有小幅反弹：其中五品种钢材产量913.98万吨，较上周增加18.96万吨；本周螺纹周产量276.55万吨，较上周增加11.39万吨。

受近期政策端对“一刀切”停产限产的纠正与高耗能行业电价浮动限制的解除，前期限产区域如内蒙、江苏等省份有部分复产，供给端本周有小幅阶段性回升。

其中螺纹周产量仅达到了去年最高水平400万吨的60%。

在“能耗双控”升级的大背景下，四季度的用煤高峰叠加冬奥会环保限制的到来预计将进一步催化钢铁的限产。

同时按往年生产节奏与全年减产目标来看，钢企年底生产压减任务艰巨，叠加市场资源体量下降与终端回笼资金压力增大的影响，预计供给端的收缩态势将持续。

▍节后需求大幅回暖，供需错配将加速库存去化。

本周需求端表现大幅上升：钢厂五品种表现总需求1001.03万吨，较上周环比增加20.53%，其中螺纹总需求323.72万吨，较上周同比上升30.53%；本周五品种总库存1763.23万吨，去化为87.05万吨，降幅较上周扩大151.56万吨；螺纹总库存850.36万吨，本周去化47.17万吨，降幅较上周增加64.32万吨；近一周五品种库存去化速率达4.7%，目前总库存接近2021年一月份年内低位；近一月约每周去化2.8%，环比增长66.28%，同比增长118.48%。

其中五品种厂库去化2.98%，而五品种社库去化5.38%。

本次国庆假期前补库64.51万吨，远低于去年151.63万吨的水平。

前期需求端伴随下游地产板块走弱与限电政策对资源消费地的供需双杀而短期调整，但调整体量小于供给下降的幅度。

该减量更多由于政策短期内的极端调控，后期政策端有望恢复精准与靶向调控，我们判断对需求的影响是推迟而不是直接削减。

在目前低库存低供给的情形下，预计需求上升带来的边际效益将进一步扩大，供需状态将持续收紧，助力库存去化速率加速扩大。

▍风险因素：疫情出现反复；政策落地不及预期。

▍投资策略。

我们维持2021年是中国钢铁行业大年的判断。

需求端在整体宏观经济复苏的驱动下不断恢复，制造业在2020的疫情重击后的恢复期里，海内外共振上行主线明晰。

供应端，碳中和、碳达峰的大背景约束有望带来产量超预期收缩。

我们认为需求增长、毛利率提升阶段是中游板块的黄金配置时期。

配置思路：建议优选有安全垫+弹性大+具备改善空间的公司；重点推荐现金占比高、增量刚起步且有管理层履新赋能的新钢股份和行业龙头地位明显的宝钢股份、南钢股份。