中信证券-钢铁行业周度聚焦：错峰生产的推行将进一步催化产量收缩-211018

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本周（2021/10/11-10/15，下同）供给与需求端均有不同程度回升，供给侧近期受政策端维稳调控影响有小幅增加，需求侧则在节后消费复苏后大幅回暖至节前水平，从而带动库存边际去化。

铁矿价格本周表现趋稳，双焦现货也仍维持在九月中旬的价格，下阶段原材料端有望更多让利于钢企。

在目前低库存低供给的情形下，需求上升带来的边际效益将逐步扩大，库存去化持续加速也将助力钢材利润进一步释放。

当前螺纹等多个品种利润处于年内高位，趋势来看还将持续上行。

重点推荐新钢股份、宝钢股份、南钢股份。

▍黑色产业链基本面跟踪：1）钢材基本面：需求端，本周五品种表观需求1001.03万吨，较上周上升20.53%。

供给端，本周五品种总产量913.98万吨，较上周增加18.96万吨。

供给侧因部分地区限产放松而小幅回暖，但下降趋势并未改变；需求侧则在节后消费复苏后大幅回升至节前水平，边际效益助力库存进入到加速去化阶段。

2）利润变化：本周各产品周均毛利较上周均小幅收缩，但总体利润仍处于上升趋势中。

3）原材料基本面：铁矿价格在九月下旬大幅上涨后已逐步企稳，双焦现货则仍维持在九月中旬的价格。

▍本周供需两侧在节后均呈现不同程度上升：受近期政策端对“一刀切”停产限产的纠正与高耗能行业电价浮动限制的解除，供给端本周有小幅阶段性回升。

在能耗双控升级的大背景下，四季度的用煤高峰、京津冀及周边地区的错峰生产以及冬奥会环保限制的到来将进一步催化钢铁的限产。

同时按往年生产节奏与全年减产目标来看，钢企年底生产压减任务艰巨，叠加市场资源体量下降与终端回笼资金压力增大的影响，预计供给端的收缩态势将持续，同时也对废钢市场的整体需求形成长期打压。

需求端本周大幅上升恢复至节前水平，但整体需求端伴随着下游地产板块走弱与限电政策对资源消费地的供需双杀而偏弱，影响体量料将小于供给下降的幅度，后期需求有望在政策端的精准与靶向调控与季节性需求边际上升中回暖。

上周钢材毛利均迎来调整，但整体水平仍处于年内高位。

原材料端：本周铁矿价格在经历前期的大幅反弹后阶段企稳，在钢铁产量持续受限的背景下，铁矿需求的持续疲软将继续支撑着矿价走弱的长期趋势。

双焦现货价格已在高位横盘近一整月，同时与期货的基差也大幅修复。

在政策端维稳调控持续发力的情形下，叠加煤矿产能的逐步恢复，焦价短期内或有价格支撑，但中长期的回调压力较大，供需形势和价格预计有进一步好转，从而为钢厂进一步让利。

伴随着钢企集中度提高与在限产调控中的产品结构优化，行业利润有望进一步持续扩大。

▍预计限产原因导致企业三季报盈利分化较大。

三季度的8-9月份是全国钢铁限产明显加大的时间点。

由于不同企业限产力度差异较大，也会导致企业三季报分化较为明显，产量因素可能是影响季度利润的最主要因素。

企业间利润的分化预计会随着限产的深入而持续。

▍风险因素：部分地区疫情出现反复；政策落地不及预期。

▍投资策略。

我们维持2021年是中国钢铁行业大年的判断。

需求端在整体宏观经济复苏的驱动下不断恢复，制造业在2020的疫情重击后的恢复期里，海内外共振上行主线明晰。

供应端，碳中和、碳达峰的大背景约束有望带来产量超预期收缩。

我们认为需求增长、毛利率提升阶段是中游板块的黄金配置时期。

配置思路建议优选有安全垫+弹性大+具备改善空间的公司；重点推荐现金占比高、增量刚起步且有管理层履新赋能的新钢股份；重点推荐行业龙头地位明显的宝钢股份、南钢股份。