中信证券-科沃斯-603486-添可扩产计划公告点评：添可产能实现飞跃，行业红利、全球化和品类拓展有望共振-211018

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公司发布公告，子公司添可智能计划投资10亿元，用以建设年产1200万台高端智能生活电器的新产能项目。

公司谋局长远，于年初推出针对添可核心员工的限制性股票激励计划，目前又推出添可的扩产规划，也体现了公司对添可业务长期发展的乐观态度。

我们维持公司2021/22/23年净利润预测21.0/28.7/37.3亿元，维持目标价250元，维持“买入”评级。

▍添可品牌迅速增长，公司计划扩产以应对未来的产能需求。

从2020年推出洗地机以来，添可品牌业务迅速增长。

21H1，添可品牌实现收入20.4亿元（+817.0%）；实现净利润4.1亿元（去年同期未盈利），对公司整体净利润的占比已经达到48%。

21H1，添可品牌销量达到114万台（其中洗地机约73万台），同比增长778.7%。

其中，仅在“618”期间芙万洗地机的出货量就达到25万台。

考虑到下半年“双11”等购物节的需求，我们预计全年添可品牌销量有望接近300万台。

公司此次扩产目的是应对洗地机行业爆发式增长，以及推进添可业务长期的发展规划。

▍添可增长点1：产品迭代，站稳国内龙头位置，享受行业发展红利。

公司在21H1推出了芙万2.0、芙万slim、芙万Steam、ifloor等多款新的洗地机产品，以创新的产品功能和丰富的产品矩阵，巩固了产品领先优势。

虽然今年以来洗地机行业迎来多个新玩家，竞争对手在新品发布时会有阶段性表现，但都并未对添可的销售造成根本影响，9月添可的洗地机市占率推断仍在70%左右。

按照国内电动地面清洁行业未来3年CAGR达到25%，同时洗地机的份额提升至30%来测算，我们预计国内洗地机行业规模在2023年有望达到130亿元。

添可作为国内洗地机行业的开创者和目前的领导者，预计将跟随国内行业发展的趋势获得高速成长。

▍添可增长点2：全球拓展，洗地机出海潜力巨大。

21H1，添可海外业务收入占比约34.6%。

从去年推出芙万洗地机以来，由于产能限制、海运费用上升、原材料成本上涨等问题，添可的海外市场潜力远未真正释放。

全球地面清洁电器行业规模超过200亿美元，规模约是国内的5倍。

展望3年后，按照全球地面清洁电器行业CAGR为10%，洗地机份额达到20%测算，洗地机行业规模有望超过50亿美元。

添可在2020年“黑五”期间，洗地机和吸尘器系列产品获得行业销冠。

洗地机在北美市场的成功证明了其在海外市场的潜力。

而在欧洲和亚太的家庭中，硬地面的比例较北美更高，因此对于拖地功能的需求更大。

公司目前正加大在欧洲和亚太市场的布局。

▍添可增长点3：品类扩张，产品从1到N，重视智能料理机食万的发展潜力。

添可品牌并不局限于做智能家居清洁（洗地机和吸尘器），目前业务已拓展至智能烹饪料理（智能料理机）、智能个人护理（吹风筒、美发梳、美眼仪）、智能健康生活（空气净化器）。

其中，公司在智能料理机食万上已经做了较大的前期投入。

食万能够让消费者精准掌握烹饪时间、火候、调料配比，按照步骤即能做出大厨的水准。

从产品属性来看，食万同样是主打“懒人经济”和智能化体验，也即帮助消费者更好地完成做饭的劳动。

此外，食万还具备共享食谱、自动生成食材购买清单的功能。

我们认为，食万并不只是一个智能硬件产品，其社交属性，以及和预制菜等供应链环节的结合同样具有很大挖掘潜力。

添可于今年1月推出食万1.0，在6月已迭代至食万2.0，目前产品仍在持续升级中。

在产品形态和商业模式成熟后，食万有望成为添可品牌的又一个爆款。

▍风险因素：（1）洗地机业务竞争加剧的风险；（2）添可扩产项目进度低于预期的风险；（3）食万等新产品市场接受程度低于预期的风险。

▍投资建议：我们维持公司2021/22/23年净利润预测21.0/28.7/37.3亿元，现价对应目前PE为42/31/24倍。

综合考虑机器人行业整体估值水平，以及公司未来三年业绩复合增速预测，我们给予公司2022年业绩50倍PE估值，维持目标价为250元，维持“买入”评级。