安信证券-美锦能源-000723-飞驰汽车再获订单，氢能源业务发展顺利-200102

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　　■事件：2019年12月31日，广州市国科招标代理有限公司在其招标投标交易平台发布了《佛山市粤运公共交通有限公司2019年氢能源公交车辆采购项目中标公示》，山西美锦能源股份有限公司控股子公司佛山市飞驰汽车制造有限公司与广东名阳集团有限公司组成的联合体为该采购项目的第一中标候选人，公示期限至2020年1月3日，招标标的为43台8.5米氢能源公交车，投标报价7903.4万元。
　　点评
　　■飞驰汽车频繁中标，预计2020订单充足：据公告，除本次3台8.5米氢能源公交车以外，飞驰汽车分别于2019年12月4日、2019年12月20日公告中标154辆新能源车与100辆纯电动车。三次中标累计涉及297辆车（其中氢燃料车197辆，纯电动车100辆），累计涉及中标金额39704万元。2018年飞驰汽车所产的燃料电池客车市占率43%，列全国第一；氢燃料电池车市占率23%，列全国第二。如果中标项目能够顺利签订与实施，将巩固飞驰汽车在市场竞争力和市场占有率，对飞驰汽车及公司未来经营业绩和市场开拓产生积极影响。
　　■美锦能源氢能产业链完善，发展空间广阔：除飞驰汽车以外，美锦能源布局了完备的氢能产业链：1）据公告，国鸿氢能作为国内最大燃料电池电堆生产商，年产燃料电池电堆2万台，燃料电池动力总成5000台。目前生产设备均为自主知识产权，可全部国产化、定制化。据国鸿氢能官网信息，2018年已有近2000辆装置国鸿产品的商用车交付使用，2018年国内市场份额超过70%。2018年我国公告目录中接近50%的燃料电池汽车采用国鸿氢能电堆。2）鸿基创能是国内首家实现质子交换膜燃料电池膜电极大规模产业化的企业。鸿基创能计年设计产能为30万平米，产品成本比目前主流的膜电极低20-30%。3）新的工业园如青岛美锦小镇、嘉兴汽车产业园等陆续建设，公司燃料电池业务布局全国。
　　■焦化行业有望实现长期盈利，主业盈利能力有望增强：焦化行业长期存在产能过剩，产能集中度低的问题，使得行业长期处于低盈利状态。预计2020年起，焦化行业将出现净短缺，行业盈利提升。长期看，焦炭行业供给侧改革完成后，产能紧张同时集中度大幅度提升，行业在产业链中地位彻底改变，产业链议价能力增强，可以实现长期盈利。公司目前并表产能660万吨，据我们对A股焦炭上市公司产能梳理比较，美锦能源是目前A股最大上市焦化企业，焦炭价格上涨的业绩弹性最大。同时公司焦炭原料由自有煤矿供应，减弱了煤价上涨的影响，公司主业盈利能力有望增强。
　　■投资建议：预计2019-2021年净利润分别为12.53/15.87/17.75亿元。考虑未来焦炭行业供需格局改善，燃料电池车行业不断发展，公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A投资评级，6个月目标价11.78元。
　　■风险提示：大股东质押比例高，焦炭价格大幅下跌，新能源项目进展不及预期，招标合同无法履行。