国信证券-长信科技-300088-重大事件快评：可穿戴设备助力增长，折叠屏玻璃打开空间-200106

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　　事项：
　　长信科技公司动态分析。
　　评论：
　　公司触控显示模组业务覆盖全球优质客户，已经确立了触控显示领域的龙头地位和核心优势
　　长信科技主要业务包含，触显模组及贴合（中小、中大、notebook、pad等），显示面板减薄，ITO导电玻璃等。公司经过多年的持续优化与布局已经形成了在汽车电子、消费电子、可穿戴设备领域触控显示模组的龙头地位，同时在显示面板减薄，ITO导电玻璃等领域的市场规模和盈利能力均居国内首位。随着产能的持续提升，以及全球可穿戴设备的持续爆发，公司拥有技术优势、规模优势以及客户优势，可穿戴业务将成为公司新的利润增长点。
　　智能手机。在消费电子中小尺寸触显领域，公司多年深度布局，拥有国内外诸多优质客户如苹果、华为、OPPO、vivo、小米、SHARP等，并独供多款中高端5G手机显示模组。利用手机模组所确定的技术优势，积极拓展与国内顶尖电子客户的合作深度及广度，为联想、华硕、华为提供高端Notebook、Pad模组及其全贴合业务。
　　可穿戴产品。在可穿戴产品方面公司是华为，三星、Fibit、华米、小天才手表等中高端触显模组的供应商。依托于原有的高端手机用LCD全面屏和硬屏OLED显示模组（包括手机、可穿戴产品）优势，顺势布局可穿戴产品用柔性OLED触控显示模组，为北美A客户提供全球首家基于柔性Oled面板的可穿戴模组产品，目前已经进入量产阶段。
　　汽车中控屏。在中大尺寸触显领域，主要业务涵盖车载Sensor、车载触控模组、车载盖板、车载触显一体化模组等，客户覆盖日系、欧系、美系、德系品牌车商，同时公司也通过国际知名Tier1汽车供应商阿尔派、伟世通、哈曼、大陆电子和夏普等进入大众汽车，福特、菲亚特车载供应链体系。同时在新能源车领域，公司目前提供Tesla Model X/S车型的中控屏产品，同时正在进行Model 3车型的中控屏产品认证。
　　ITO导电玻璃。在ITO导电玻璃领域，公司持续占据行业高端市场，连续多年保持行业市场占有率、产销规模、盈利能力首位。ITO导电玻璃与触显模组业务协同效应强，ITO导电玻璃既可以外售，也可以继续生产Sensor或触控模组产品；同时，Sensor或触控模组产品既可以外售，也可以继续生产车载中控模组产品；薄化后的产品也可以进一步生产消费电子触控显示模组。
　　净利润保持较快增长，未来成长可期
　　19年前三季度公司营收46.44亿元，同比-34.86%，营收下滑的原因主要是由于中小尺寸手机显示模组业务结算模式变化所致，即由先前单独的Buy And Sell模式(进料加工)变为Buy And Sell模式和OEM模式（来料加工）并存，OEM模式的占比进一步提升所致。
　　归母净利润7.12亿元，同比+17.09%。整体毛利率26.44%，同比+10.78个百分点，净利率15.52%，同比+6.84个百分点。经营性现金流11.47亿元，现金流改善显著，资产负债率38.35%，长短期借款结构合理，流动性安全高。
　　可穿戴设备快速增长，深耕头部客户，有望迎来快速增长
　　根据Canalys发布了2019第三季度可穿戴设备出货量报告，2019年第三季度全球的可穿戴腕上设备市场增长了65%，出货量达到4550万部。大中华地区仍然是出货量最大的地区，占到全球的40%。可穿戴设备增速最快的地区是亚太（不包括大中华区），同比增长高达130%。
　　根据IDC的数据，2019年第三季度全球可穿戴设备出货量总计达8450万部，同比增长94.6%，单季出货量创下新纪录。按出货量、市场份额，和同比增长的公司情况来看，华为可穿戴设备出货量同比增长188%，使其成为中国增长最快的公司之一，苹果市占率高达35%，出货量同比增长195.5%，仅次于华为。从出货品类来看，智能手表和腕带已经占据整个可穿戴设备的43.6%，整体增速超过48%。
　　长信科技目前已经成为华为，三星、Fibit、华米、小天才等可穿戴产品中高端触显模组的核心供应商，为北美A客户提供全球首家基于柔性Oled面板的可穿戴模组产品也已经量产出货，公司拥有技术优势、规模优势以及客户优势，可穿戴业务将成为公司新的利润增长点。
　　折叠屏玻璃薄化打开新成长空间
　　长信科技的主营业务之一――减薄业务，过去减薄业务主要集中服务海内外主要面板厂以及终端品牌客户，并凭借着技术和规模优势稳居国内减薄行业首位，持续抢占海内外高端客户的减薄订单，特有的功能镀膜技术保证了对高端客户的粘性。
　　19年是折叠屏手机的元年，三星和华为纷纷发布自家的第一代折叠屏手机，由于产能和部分材料及技术上的限制，市场持续供不应求。IHS预计到2025年折叠屏出货量将达到5000万，并将占据AMOLED面板总出货量的6%，占柔性AMOLED面板总出货量（4.76亿）的11%。
　　第一代折叠屏的盖板主要采用聚酰胺塑料材料，由于其防刮伤能力差，厚度，折痕显著，透过率等问题，明年预计主流厂商推出的新一代折叠屏产品将开始采用“UTG”超薄玻璃。2019年12月9日，三星通过西班牙代理商提交了三项互有关联的商标申请，分别是“三星超薄玻璃”、“Samsung UTG”、以及“UTG”。
　　UTG具有超薄、透过度好、耐刮擦、耐久度高、无折痕等优势，主要供应商为康宁等公司。UTG制程较为复杂，而其后端的核心制程就是薄化以及化学强化。随着折叠屏新一轮创新，以及产能天花板的逐步打开，可折叠屏销量有望爆发式增长，长信科技作为目前国内唯一的可折叠屏玻璃薄化厂商，有望充分收益。
　　可穿戴创新需求核心标的之一，看好公司业绩持续稳健增长，维持“买入”评级
　　我们预计公司19/20/21年归母净利润9.05/11.41/14/37亿元，EPS0.39/0.49/0.62元，同比增速27.1%/26.1%/25.9%，当前股价对应20/21年PE为22.6/17.9X，随着可穿戴显示模组和折叠屏玻璃减薄等新兴需求的起量，公司业绩和估值有望稳步上行，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　一，可穿戴设备、折叠屏手机等出货量不达预期。
　　二，消费电子、汽车电子等需求不达预期。
　　三，产能释放不达预期。