天风证券-建筑装饰行业：建筑板块估值修复可能还有较大空间-200105

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　　我们再次系统性的阐述目前建筑板块的投资逻辑：
　　1、之前我们多次提及，建筑行业的基本面、全社会固定资产投资增速大概率在中长期里延续下行，且已经充分反映在了行业估值上，随后的继续下行应该不会构成实质性利空；更何况，未来几个月得益于专项债的发行，该景气指标还可能在短时止跌回升，成为超预期的因素。具体见我们的报告（《年度策略：资金面和基本面有望形成共振，年初迎布局良机》（2019-12-12）。
　　2、在投资行为方面，之前或由于一些利空因素持续在发挥作用，如央企换购ETF构成了实质性的减持和二级市场抛压，以及个别机构的减持行为；但是，在2019年末、2020年初，投资行为方面的因素反而可能发生逆转，产生利好建筑板块估值提升的因素，比如ETF资金的大量配置。具体见我们的报告《择股+择时详细解析ETF换购新规后周期股的”套利”机会》（2019-12-9）。
　　3、更重要的，还要关注基本面方面的结构性变化，上期周报我们提到，龙头市场集中度提升的迹象越来越明显，八大央企2019年前三季度出现了近五年来的收入增速新高，中铁、铁建利润增速分别达到16%、18%。此外，区域龙头和部分细分子行业龙头也出现了强者恒强，而时期全社会固定资产投资增速显著下滑（从2012年全年的20.6%，下降到2019年前十一月的5.2%）。我们认为未来行业龙头的表现应不会比2018、2019年更差、更困难。
　　4、从估值角度，在科技股等几个板块已经产生较大幅度上涨、而建筑的基本面或没那么差，甚至可能会超预期的情况下，我们认为或出于潜在估值回升或者补涨因素，建筑板块（尤其是龙头）估值向上是大概率事件；而且目前这个趋势或才刚刚开始，预计后面还可能继续发酵。
　　5、因此，我们建议投资者此时多多关注建筑板块，尤其是前期受投资行为影响而出现较大幅度下跌的央企龙头。具体来说，预计板块估值呈现层次化的整体向好，第一步有望迎来前期跌幅较大、但同时又有一定亮点（比如向科技的靠拢）的公司估值提升，比如岭南股份、东易日盛、中装建设等；其次可能迎来传统高弹性的公司估值提升，比如苏交科、中设集团、隧道股份等；而央企和部分国企则在龙头优势和ETF配置资金的作用之下缓慢上升、贯穿始终，比如中工国际、中材国际、中国中铁等。
　　风险提示：固定资产投资增速加速下滑；政策推进不达预期