中信证券-医药行业每周医览药闻：展望全年，医药行业六大畅想-200105

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　　核心观点
　　在2019年的最后一期周报中，我们对2020年可能贯穿医药板块投资的主要政策进行了推演，步入2020年，在本周报中我们继续对影响行业的重要政策和细分方向进行展望，并提出六大畅想与判断。
　　注射剂一致性评价将被提上NMPA的工作日程。2019年10月，注射剂一致性评价的技术要求再次征求意见，正式稿有望在今年上半年发布，预计年中会有第一批注射剂通过一致性评价，首批通过的品种有望包括海普瑞的依诺肝素钠、齐鲁制药的头孢曲松钠、恒瑞医药的多西他赛和阿曲库铵等。随着通过注射剂一致性评价的企业数量逐步增多，相关产品的价格预计将大幅下降，但仍有企业有望受益：一方面“光脚”的企业，过去市场占有率较低，如海普瑞的依诺肝素钠；另一方面药品包材行业有望整体受益。
　　PD-1的竞争有望从off-lable向争夺lable的方向演绎。2019年底，百济神州的PD-1在国内获批上市，国内PD-1市场正式形成了2（进口）+4（国产）的竞争格局。目前PD-1的销售更多来自于off-lable的使用（尤其是肺癌），但自2020年开始，国产PD-1将逐步在大瘤种上获批上市，如卡瑞利珠单抗治疗肝癌（二线）、肺癌（一线）、食管癌（二线）等，全国医保也有望逐步将PD-1的大瘤种纳入，off-lable的使用范围也逐步变窄。长期看，PD-1市场的竞争压力仍然较为激烈，2020年医保谈判中PD-1大瘤种的价格将如何演绎是关注的重点。
　　生物类似物将迎来爆发的元年。2019年，国内首个单抗类似药（复宏汉霖的利妥昔单抗）获批上市，年底齐鲁制药的贝伐珠单抗、百奥泰的阿达木单抗也陆续上市，2020年海正药业的阿达木单抗、复宏汉霖的曲妥珠单抗和阿达木单抗等有望陆续获批上市，国内生物类似药有望迎来爆发的元年。中长期biosimilar可能面临价格压力，但考虑到市场空间较大、原研药几乎垄断了这一市场，中短期看biosimilar的价格仍有望维持在相对合理的水平，相关企业有望积累丰厚利润。
　　沉寂多年的中药板块看到些许曙光。中药板块龙头多是国企，激励机制难以像民营企业灵活，也一定程度限制了企业的发展。但云南白药去年激励成功落地，员工持股+激励基金等制度在短中长期将管理层与上市公司利益充分绑定。步入2020年，其他中药老字号如同仁堂、东阿阿胶等的混改值得期待。同时，从样本医院统计数据看，中药的销售已经停止了下滑并逐步企稳，预计在仿制药价格大幅下降的背景下，中药未来在医院和OTC端的竞争环境有边际缓和的趋势。
　　估值绝对底部的流通企业有没有投资价值？一方面，医药流通企业过去主要以销售医保的传统品种为主，目前医保支出端的低增长限制了流通行业的想象空间。外资药企受益于新药的快速上市在国内正迎来业绩的持续高增长，未来几年创新药（自费药和通过谈判纳入医保的药品）的高增长或许能给流通企业带来更多的业绩贡献。另一方面，利率长期下行和带量采购政策对回款要求降低，有望降低流通企业的财务成本，同时流通行业估值处于历史低位，目标绝对收益的投资者可以考虑。
　　市场回顾：上周中信医药指数上涨2.58%，跑输沪深300指数0.48pct，医药流通板块涨幅最大。当前，医药板块2019年预测市盈率约33倍，融资余额占自由流通市值下降至3.31%。上周A股医药板块，合计增持0.02亿元，合计减持19.71亿元；大宗交易合计成交金额8.52亿元。
　　投资策略：建议关注：1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等；2）激励落地后的中药企业如云南白药等；3）国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、乐普医疗、大博医疗、安图生物、三诺生物等；4）“卖水者”逻辑下的药明康德、泰格医药、山东药玻和凯莱英等；5）医疗服务及连锁药店领域的爱尔眼科、老百姓、益丰药房和大参林等；6）精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物等。
　　风险因素：药品招标降价风险、个股业绩不达预期的风险。