华创证券-食品饮料行业周报：茅台预期微调本质未变，紧抓二线龙头春节催化-200105

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　　板块跑输大盘，开年白酒板块调整较多。新年以来几个交易日，SW食品饮料下跌3.22%，沪深300上涨1.18%，板块明显跑输大盘。分行业看，白酒板块下跌5.29%，乳制品上涨2.55%，调味品下跌1.78%，啤酒上涨0.43%。白酒板块历来在临近年底到春节期间需要关注的因素较多，如年度经销总结会、反馈来年经营规划、最重要的春节旺季前的备货动销情况等。本周茅台在前期公告投放量计划之后，公告生产经营情况及召开2020年工作会，股价调整明显，开年如何看白酒板块尤其是茅台的投资机会，我们观点如下。
　　贵州茅台：预期微调，本质未变，行稳致远。1）关于2019年业绩：集团全面完成年度目标，收入符合预期，利润略低于市场预期。集团2019年全年完成营业收入1003亿元，同增17%；净利润460亿元，同增16%，全面完成年度目标计划。公司2019年营业总收入885亿元，基本符合预期，略超年初14%指引；净利润405亿元，同增15%，单Q4同降4.1%，略低市场预期，推测产品结构和费用基数是主要影响。2）关于2020年规划：规划10%增长符合预期，供需本质未变，我们预期股份有能力做到10-15%增长。集团2020年预期目标完成营业收入1100亿元，同增10%；净利润505亿元，同增10%。茅台酒投放量计划约3.45万吨，较去年3.18万吨计划投放量同增8%，从此方面看，茅台并无2020提高出厂价的计划，以上增长规划符合我们一直强调的判断，也反映了公司提前一年完成千亿目标后重在巩固千亿基础，着力行稳致远的工作主基调。从2019Q4产品结构，以及2020年计划量和自营规划看，我们认为公司业绩增长10-15%成竹在胸。3）关于中长期增长：行稳致远应是千亿企业的第一要务。保芳书记在会议上提到，从根本上看，一个品牌能否行稳致远，不是看拔得多高，而是看做得多实。我们认为公司足够清醒和务实，不同阶段追求不同，对于茅台、伊利这样单业务跨入千亿规模的食品饮料巨头，经营质量健康可持续才是第一要务，稳健大于速度。我们认为对茅台未来5年理性增长预期应该在年复合15%左右较为合理。茅台目前努力提高市场统筹驾驭能力、全面提速文化茅台建设、着眼长远生产销售发展，正是在护航公司常态化、可持续、更健康的发展。资金的格局，也需要跟得上企业的格局。
　　白酒板块：适度降速强调稳健，全年继续建议行稳致远坚守龙头。考虑到茅台龙头效应，对板块无论是业绩预期还是估值短期带来一定影响，后续核心看几点。第一，对于茅台，基本面及增长驱动力没有发生变化，市场形成更稳健理性的增长预期之后，稳态估值中枢仍有能力维持在30X以上，2020年核心看直销体系推进及后续的潜在提价可能。第二，结合目前经营规划及渠道反馈来看，主要龙头业绩指引均适度降速稳中求进，市场普遍也有所预期，白酒行业加速集中以及龙头经营更趋理性的特征仍在延续，中高端景气度仍在，全年板块投资策略上继续建议行稳致远、弱化周期、坚守龙头。第三，短期可加大食品板块低估值业绩改善标的关注力度。
　　投资建议：白酒方面，增速自然放缓不足为惧，中高端景气仍在，紧密关注回调配置机会，建议坚守高端酒龙头，紧抓二线龙头春节动销催化，低估值之下加大配置。继续推荐一线茅五泸，二线重点推荐古井、今世缘、汾酒、顺鑫等。大众品方面，一是把握龙头份额持续提升，重点推荐伊利股份，关注涪陵榨菜、安琪酵母、汤臣倍健、恒顺醋业等改善机会；二是把握餐饮产业变革下供应链重塑的机遇，继续推荐安井食品、绝味食品等，关注三全食品等机会；三是关注啤酒新时代下去产能提结构进展，战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。
　　风险提示：经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。