西部证券-福莱特-601865-首次覆盖：光伏玻璃龙头，产能扩张业绩提速-200106

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　　全球光伏装机增长叠加双玻渗透率提升，光伏玻璃需求加速释放。国内光伏装机回暖，海外需求稳定增长，预计20年全球光伏新增装机140-145GW，其中国内45-50GW，海外约95GW。双面组件可增加5-30%发电量，性能优势明显，预计19-22年双玻渗透率有望从15%提升至45%。我们测算，全球新增光伏装机140GW、双玻渗透率25%、2.0mm占薄玻璃30%的假设下，20年光伏玻璃需求905万吨，同比增长25.9%，光伏玻璃高景气度有望持续。
　　双寡头格局稳定，20年光伏玻璃供需紧平衡。目前公司具备光伏玻璃产能5400吨/日，产能位列全球第二，占比达21.6%。考虑到光伏玻璃行业的高资金和技术壁垒，仅公司和信义光能（0968.HK）扩产较多，经详细测算，预计20年光伏玻璃原片有效产能27855吨/日，较19年平均有效产能22909吨/日增长21.6%。20年光伏玻璃需求增长25.9%，有效产能增长仅为21.6%，供需将呈现相对紧平衡状态。
　　借规模和成本优势扩产，强化玻璃龙头地位。公司越南在建产能2000吨/日，计划20年陆续投产，预计20年底公司光伏玻璃产能将达7400吨/日，有效产能或达5650吨/日，同比提升25.6%。公司还拟在凤阳投资建设安福四线、安福五线各1200吨/日产线，预计2021年投产。公司光伏玻璃毛利率优秀，高于二、三线企业10-20PCT。凭借成本优势加速扩张产能，业绩有望提速。
　　投资建议：预计公司19-21年分别实现净利润7.40/10.38/13.17亿，对应EPS0.38/0.53/0.68元，当前A股股价对应PE 34.0/24.2/19.1倍，参考A股20年可比公司平均27.9倍PE，给予公司A股20年28倍PE的目标估值，目标价14.84元，给予“增持”评级；参考H股20年可比公司平均12.8倍PE和公司近两年平均10.4倍PE，给予公司H股2020年12倍PE的目标估值，对应目标价为7.07港元，给予“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机需求、公司产线建设进度、双玻组件渗透率不及预期，行业新建产线超预期、原材料价格大幅上涨风险等。