东兴证券-有色金属行业周报：工业金属或现季节性抛压，黄金地缘溢价仍将发酵-200106

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　　投资摘要：
　　上周工业金属整体走弱，贵金属继续上涨。本周需关注产业端及系统性的双重压制对有色板块估值的下行影响。
　　数据方面，中国方面，12月财新制造业PMI为51.5，较前值下滑0.3个百分点，尽管结束连续五个月的回升，但仍明显高于2019年前三季度。美国方面，12月ISM制造业PMI终值47.2，预期49.0，前值48.1，大幅不及预期，创下2009年6月（46.3）以来的最低水平。欧元区方面，德国12月制造业PMI终值43.7，预期43.4，前值43.4；欧元区12月制造业PMI终值46.3，预期45.9，前值45.9。欧元区PMI尽管仍低于荣枯线，但整体高于预期。
　　事件方面，中国人民银行决定于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，将释放约8000多亿元资金。英国首相约翰逊在元旦日发表的讲话重申首要工作是实践脱欧承诺，结束三年来不明朗的局面，硬脱欧风险再起。美国联邦储备委员会3日公布的去年12月货币政策会议纪要显示，多数美联储官员认为当前利率处于适当水平，贸易争端等风险有所缓解，全球经济可能出现企稳迹象。北京时间1月3日，美国国防部确认，总统特朗普下令实施袭击，伊朗“圣城旅”指挥官卡西姆・苏莱马尼在美军实施的袭击中身亡，这一袭击事件给中东局势带来了较大的不确定性。受此影响，全球避险情绪大幅上升，黄金、原油价格跳涨。
　　本周数据端，中国将公布12月CPI/PPI、财新服务业PMI等数据，欧元区将公布12月服务业PMI指数，美国将公布12月ISM非制造业PMI、非农就业报告。
　　黄金实物基金持仓双增，看多情绪浓厚：黄金ETF-SPDR持仓上升2.0吨至895.30吨；黄金ishares持仓增加1.6吨至361.16吨，白银SLV持仓下降74.3吨至11242.07吨。截止2019年12月24日当周，黄金非商业净多持仓增加19377张，白银非商业净多持仓增加16641张。
　　周内有色金属板块与有色金属指数收益率出现背离，有色板块在流动性释放及境内外宏观环境边际改善下强势收涨，而有色金属则因现货贸易年度结束而整体疲弱。铜周内现货交易进入年度结算环节，市场实际成交清淡且部分贸易商出现低价抛货迹象，周内CSPT一致性减产预期落空及沪铜库存暴增超1.7万吨对铜形成抑制，后期新现货长单执行或从基差方面对铜价予以指引；本周国内电解铝社会库存现向上拐点，现货成交亦显清淡，考虑到厂商年底低开工的季节性效应显现，预计电解铝企业利润有承压风险，铝持续去库周期的阶段性结束意味着市场空方压力的逐渐增强，后期需关注铝的累库节奏对价格预期的影响；电钴价格受投机性看多情绪支撑周内微涨，部分厂商报价出现抬升，但现货实际成交依然有限，三元前驱备货基本完成后期或会进入季节性减停产；锂价周内微跌，电池级碳酸锂受数码需求支撑而价格区间拉大，但电池企业年底减产迹象逐渐显现，锂基本面仍需改善；稀土产品价格涨跌互现，年末将至，下游企业采购量下降，市场供需双弱；黄金周内在流动性溢价及避险溢价双重共振下明显走强，金价创17周最高记录并有望在当月冲击1600美元，金价维持长期趋势性多头判断。建议关注紫金矿业，山东黄金，银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业。风险提示：库存大幅增长，现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。