天风证券-非银金融行业《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》点评：监管要求金融结构优化，从“影子银行和房地产等”转向“直接融资和资本市场”，利好券商和保险-200105

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　　投资要点：银保监会定调银行业和保险业高质量发展方向，我们认为核心在于强调“金融结构”的优化，提升直接融资与资本市场业务，同时限制影子银行等业务。我们判断，目前资本市场正处于大发展机遇期，利好券商板块与保险板块，重点推荐华泰证券、中信证券、中国太保、新华保险。
　　事件：1月4日，银保监会发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，核心要点包括要求提升直接融资和资本市场业务，鼓励保险资金投资产业基金和创投基金，严格影子银行和房地产业务等监管；鼓励养老险、健康险、责任险、农险；提出“开展员工持股试点”。核心要点如下：
　　1）强调“金融结构”优化，提升直接融资与资本市场业务，促进储蓄转换为资本市场长期资金。文件提出，银行保险机构要提高直接融资比重，培育价值投资和长期投资理念，改善资本市场投资者结构，多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。此外，文件鼓励保险资金通过市场化方式投资产业基金，加大对战略性新兴产业、先进制造业的支持力度。支持保险资金投资面向科技企业的创业投资基金、股权投资基金等，拓宽科技企业融资渠道。我们认为，在鼓励发展直接融资的政策导向下，流向权益市场的资金将稳步提升，银行保险业将成为资本市场的长期参与者与稳定器。
　　2）人身险方面鼓励养老险、健康险，财产险中的责任险与农险将成为未来重要增长极。文件鼓励发展满足消费者终身、长期领取需求的多样化养老保险产品；鼓励发展包括医疗、疾病、康复、照护、生育等覆盖群众生命周期的健康保险，我们认为，政策的持续支持+巨大的市场需求将促进养老险健康险进入快速发展阶段。财产险方面，鼓励发展科技保险，加快发展医疗卫生、安全生产、食品安全等领域责任保险；持续推进农业保险扩面、增品、提标，推进稻谷、小麦、玉米等重要农产品完全成本保险和收入保险试点。未来，预计责任险和农险将延续高增长，持续为财险业务提供增量贡献。
　　3）严格影子银行和房地产业务等监管。文件提出有序化解影子银行风险，逐步清理压缩不合规的表外理财非标资产投资、表内特定目的载体投资、同业理财等业务规模，严控银信类通道业务；防止资金违规流入房地产市场。
　　4）鼓励开展员工持股试点、优化激励约束机制。文件提出银行保险机构要建立市场化的中长期激励约束机制，优化薪酬结构，完善薪酬延期支付、追索扣回等管理制度，鼓励依法依规开展员工持股试点。
　　投资建议：我们判断金融市场结构将在政策鼓励下更趋优化，资本市场迎来黄金发展机遇，券商将深度受益于直接融资大发展，未来券商的商业模式将转向“资本化投行”（投行+PE模式），研究投行投资均强且可协同的券商才可提升ROE，重点推荐华泰证券、中信证券。此外，养老险、健康险、责任险、农险有望步入快速发展阶段，保险板块重点推荐中国太保、新华保险。
　　风险提示：政策落地不及预期、市场大幅波动造成业绩及估值双重下滑。