东吴证券-波司登-3998.HK-暖冬环境下零售流水高增长巩固市场信心，波司登品牌升级红利持续释放-200106

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　　投资要点
　　事件：公司公告在FY19/20前九个月中（2019/4/1-2019/12/31）公司波司登品牌羽绒服业务累计零售金额增长超过30%。同时品牌羽绒服业务下的其他品牌零售金额增长超过40%。公司品牌羽绒服业务在线上、线下均表现出快速增长趋势。
　　在19年入冬以来南方天气明显偏暖的情况下，波司登旗下的品牌羽绒服业务依旧保持了高速的增长态势，充分显示出公司在品牌、产品、渠道、和零售运营上的全面升级，正在被消费者认可。
　　公司的品牌重塑计划在FY19/20持续推进，9月米兰时装周设计师系列发布会邀请名模Kendal Jenner走秀、Nicole Kidman观秀，同时聘请“带货女王”杨幂成为设计师系列代言人、10月登峰造极高端系列发布会反响强烈、11月与爱马仕设计师高缇耶在上海隆重推出联名款羽绒服、并连续与包括Tom Hiddleston、Scarlett Johansson等大牌欧美演员合作实现产品露出，全方位提升品牌在消费者心目中的形象。
　　12月7日作为第二届海南岛国际电影节活动之一的“极寒・巅峰上的时尚――波司登&国际时装大师联名秀”在海南三亚上演，波司登联合国际时尚设计师Kenzo Takada(高田贤三)与Ennio Capasa设计的40款时尚羽绒服精彩亮相，同时在12月23日再度联合天猫启动超级品牌日活动。从双十一数据可以看到，波司登主品牌羽绒服消费客单价继续提升，同时年轻消费者的占比也迅速提升。
　　公司于12约20日公布股份回购计划，将以从经营活动取得的可动用现金为回购行为提供资金，回购股份数量上限为2019年8月26日已发行股份数量的10%，进一步表明公司对于自身业务发展前景的信心。
　　盈利预测及投资建议：在暖冬下，波司登逆势保持较高的收入增长，我们认为这体现出波司登品牌势能的提升，以及随着渠道与产品的持续升级，消费者对其认可度的持续提升。在这样的基础上，考虑到2021春节较晚，元旦与春节期间的销售旺季较2020年更长，服装行业有望迎来业绩大年，我们对波司登未来的业绩增长依旧抱有充足信心。我们维持FY20/FY21/FY22净利润13.4亿/17.4亿/21.3亿的业绩预期，同比增长36.9%/29.6%/22.3%，对应PE 20X/16X/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济环境、天气变化使终端零售需求不及预期。