新时代证券-苏博特-603916-全年业绩略超预期，增长势头有望延续-200106

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　　事件：
　　公司发布业绩预告，2019年度归母净利润预增0.67-0.94亿元，同比增加25%到35%；扣非归母净利润预增1.91-2.20亿元，同比增加130%到150%。
　　全年业绩略超预期，需求增长和市场开拓是主要驱动力：
　　基建类业务作为公司毛利最高且占比近一半的业务，2019年下游增速回升，需求得到保障，同时砂石质量导致的高性能减水剂需求增加也有较为显著的影响。另外，公司在2019年继续加大市场开拓力度，在各地新建了多个复配点，保持客户多元化、业务广域化的特点，市场份额不断提升。叠加2019年主要原材料环氧乙烷价格处于低位的利好因素，公司2019年扣非归母净利润得以实现130-150%的大幅增长。
　　降本增效成果显著，三费率持续下降：
　　公司近年来注重降本增效，不断对内部生产经营和管理进行优化，三费率2014-2018年总体降幅达8.02%。管理费用率从2014年的19.25%降至2019Q3的10.50%，对标竞争对手垒知集团和红墙股份，仍有3%左右的下降空间。
　　销售费用率方面，因公司自产聚醚及销售人员素质较高的特点，运费和员工薪酬仍将长期高于竞争对手。但随着公司全国业务网络的铺开以及规模效应提升，销售费用率未来也将逐渐下降。
　　预计公司业绩高增速有望延续，关注后续产能投放进度：
　　随着订单的迅猛增长，2019年公司高性能减水剂产能已近饱和。公司此前募投的泰兴项目规划产能50万吨，已拿批文，预计2020年产能释放会早于预期。同时四川大英项目规划产能30万吨，2021年开始放量。这两个项目将成为公司后续业绩释放的有力保障，结合公司通常订单周期，建议关注2020Q2和2021Q2新签订单和新产能投放情况。若符合预期，则公司近年来的业绩增长势头将得以延续。由于业绩预告略超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.50（+0.23）/5.21（+0.34）/7.22（+1.16）亿元，对应EPS分别为1.13（+0.08）/1.68（+0.11）/2.33（+0.38）元，当前股价对应2019-2021年PE分别为14.6、9.8和7.1倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：环氧乙烷价格波动的风险；房地产及基建出现下滑的风险。