西部证券-华兰生物-002007-19年业绩预告点评：血制品相对稳健，疫苗利润略低于预期-200106

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　　核心结论
　　事件：公司公告2019年业绩预告，全年实现归母净利润12.53亿元-13.67亿元，同比增长10%-20%，中值为13.10亿元；其中Q4单季度归母净利润2.90-4.04亿元，同比增长-23.76%-6.23%。公司Q4业绩略低于预期。
　　血制品终端需求旺盛，批签发与实际增速均保持稳健增长。根据公司公告19年公司疫苗公司净利润3.8亿元（18年约为2.68亿元），结合18和19年实际归母净利润（中值）计算得到除疫苗外血制品等业务净利润分别为9.39和10.25亿元，同比增速为9.12%，略快于Q3血制品净利润增速（约8%）。批签发量（标准规格）方面19Q4白蛋白同比略有下滑，静丙增速超过50%，八因子和PCC也实现快速增长，特免中破免表现较好。全年血制品收入增速预计略快于利润增速，推测主要是采浆成本和费用端有提升。
　　疫苗板块利润略低于预期，预计可能是收入确认的影响。根据公告疫苗业务整体净利率约36.19%，按批签发量四价流感疫苗836万支（西林瓶和预灌封均价按120元/支计算）、三价成人流感疫苗381万支（48元/支）计算合计营收为11.8亿元，以36.19%净利率计算净利润为4.29亿元，均高于实际值，我们预计主要是1）部分疫苗收入确认延后；2）其他疫苗略有亏损。
　　维持“买入”评级。在血制品终端需求景气的背景下，我们预计公司未来血制品业务增速将逐步向采浆量增速（新批浆站贡献）靠近；疫苗方面仍以四价流感疫苗为主，中短期行业仍以四价替代三价趋势为主，2020年预期销售1200万支四价流感疫苗的目标完成概率较大。根据公告我们调整公司19-21年预测EPS至0.97/1.20/1.36元，公司为国内血制品与流感疫苗龙头，同时布局创新单抗项目，维持“买入”评级。
　　风险提示：血制品事故的风险；疫苗销售不及预期；政策不确定性风险