天风证券-非银金融行业：《指导意见》出台，强调提升直接融资与资本市场业务，鼓励养老险、健康险、责任险、农险发展，利好券商和保险-200105

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　　投资要点：1）券商方面，降准预期落地，预计券商业绩和估值均可受益于利率下行，资本市场改革持续推进、股权融资迎来大时代，我们判断2020年证券行业将迎来政策利好与业绩双改善，龙头券商将直接受益，叠加市场活跃度显著回暖，强烈推荐券商板块。2）保险方面，开门红整体保费与NBV改善明确，我们预计平安、国寿、太保、新华2020年1季度的NBV增速为4%、21%、13%、12%。《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》、《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》出台，定调行业高质量发展方向，保险行业政策东风已至，商业健康、养老保险将迎重大发展机遇。另外，利率有望在1季度企稳或提升，我们看好1季度保险股的机会，重点推荐中国太保、新华保险。
　　非银重点推荐：华泰证券、中信证券；中国太保、新华保险。建议关注：中信建投H、中国太保H。
　　证券：降准预期落地、资本市场改革持续推进，叠加市场活跃度提升，继续推荐券商板块。1）央行宣布全面降准，券商业绩与估值均可受益于利率下行。中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，将释放长期资金约8000多亿元。2012年至2019年期间，宣布降准后10个交易日内券商指数相对沪深300指数有正的超额收益的有9次（13次宣布降准），超额收益平均为3.2%。2）新三板深改六项配套细则出台，公募进入新三板政策开闸。全国股转公司发布新三板六大改革配套细则，对存量制度作修改完善。此外，证监会起草《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引（征求意见稿）》，允许股票基金、债券基金等投资精选层股票，积极推动公募资金等长期资金入市。3）宏观环境改善有助于提振股票市场，券商板块贝塔属性将凸显。2020年1月至今的日均成交金额7232亿元，环比+42%。2019年全年日均成交金额5203亿元，同比+41%；两融余额大幅回升，截止1月2日，沪深两融余额为10251亿元。2019年全年两融日均余额9116亿元。上交所共受理194家企业的科创板注册申请，中金公司20家、华泰联合18家、中信证券17家、中信建投16家，项目储备靠前。4）证券板块估值仍低于历史中位数。证券行业平均估值2.13x PB，大型券商估值在1.3-1.9x PB之间，行业历史估值的中位数为2.4x PB（2012年至今）。未来券商的商业模式转向“资本化投行（投行+PE模式），研究投行投资均强且可协同的政策券商才可提升ROE。基于此，重点推荐华泰证券、中信证券、国泰君安，建议关注中信建投H。
　　保险：1季度及全年负债端表现或将好转，商业健康、养老保险将迎重大发展机遇。我们看好1季度保险股的机会。1）开门红保费向好，1季度负债端表现或将好转。我们判断，2020年开门红好转趋势明确，平安、国寿、太保、新华2020年1季度的NBV增速有望达4%、21%、13%、12%。2）保险行业政策东风已至，商业健康、养老保险将迎重大发展机遇。银保监会发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》（以下简称“《意见》”），定调银行业保险业高质量发展方向。该文提出，鼓励发展满足消费者终身、长期领取需求的多样化养老保险产品；鼓励发展包括医疗、疾病、康复、照护、生育等覆盖群众生命周期的健康保险。另外，《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》出台，提出力争到2025年，健康险市场规模超过2万亿元，为参保人积累6万亿元养老保险责任准备金。我们按照该文的目标测算，2020-2025年养老、健康险复合增速为20%左右。我们认为，未来健康与养老产品及服务将成为养老保险体系的重要着力点，巨大的市场需求+持续的政策支持将促进商业养老保险进入快速发展阶段。3）保险投资方面，《意见》鼓励保险资金通过市场化方式投资产业基金，加大对战略性新兴产业、先进制造业的支持力度，支持保险资金投资面向科技企业的创业投资基金、股权投资基金等，拓宽科技企业融资渠道。4）产险方面，责任险与农险是未来的重要增长极，人保财险的优势突出。《意见》鼓励发展科技保险，加快发展医疗卫生、安全生产、食品安全等领域责任保险；持续推进农业保险扩面、增品、提标，推进稻谷、小麦、玉米等重要农产品完全成本保险和收入保险试点。4）截至1月3日，平安、国寿、太保、新华的2020年PEV分别为1.09、0.92、0.79、0.69倍，目前保险板块估值低位，重点推荐中国太保、新华保险。
　　风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。