太平洋证券-利安隆-300596-2019预增55%~71%，成长逻辑持续兑现，维持“买入”-200105

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　　事件：公司发布2019年业绩预告，预计2019年实现归母净利润3亿元-3.3亿元，同比增长55.38%-70.92%。
　　主要观点：
　　1.业绩靓丽，高分子抗老化剂龙头成长逻辑持续兑现
　　作为高分子抗老化剂龙头，公司现有五大生产基地，分别位于天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山、河北衡水、广东珠海，实现抗氧化剂、光稳定剂各类产品全覆盖，产业链布局完善。
　　2019年公司盈利增长主要由于（1）凯亚化工2019年7月开始并表，业绩略超预期。2019年6月，公司完成收购凯亚化工过户，补齐高分子抗老化剂中的最后一环，完善了产业链布局，定向发行新增股份已于2019年7月23日上市。（2）公司部分自有资金建设项目建成投产，公司产能不足的状况得到了进一步缓解，使公司的产品线和产品结构不断优化。（3）公司坚持“注焦全球大客户”和“客户+”的经营战略，在涂料、改性塑料等传统优势下游应用领域保持稳定增长，同时开拓了一些新的业务领域。
　　利安隆凯亚业绩略超预期：2018年凯亚拥有受阻胺类光稳定剂HALS先进产能1.21万吨，产量8603吨，同比+8.89%；阻聚剂产能2500吨，产量1423吨，同比+32.54%。2018年，凯亚化工实现营业收入3.47亿元，同比+19.52%；净利润5027万元，同比+26.71%。2019年H1，凯亚新增部分光稳定剂终端产品建成投产，预计2020年Q1还有部分光稳定剂终端产能投放。根据业绩承诺，凯亚化工2019年、2020年、2021年扣非后归属母公司净利润不低于0.5、0.6、0.7亿元。凯亚业绩略超预期，符合我们前期判断，主要由于2018年以来，浙江、江苏等传统产地环保高压常态化，部分行业产能受影响，HALS盈利良好。同时，凯亚处于产能扩张期，销量提升。
　　2.公司依然处于成长期
　　2011-2018年间，公司营业收入CAGR达28.17%，归母净利润CAGR达38.53%。我们测算，2011-2019年间，公司营业收入CAGR达29%，归母净利润CAGR达41%。我们认为公司持续高增长主要来自，一方面行业持续增长，高分子抗老化剂下游应用如塑料制品、合成橡胶、化纤、涂料等领域需求增长，使用比例提升；另一方面，公司生产基地布局分散，环保合格，持续扩产及产业并购，提质增效，行业集中度提升。2019年公司新增常山科润“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”、天津中卫716装置、726装置、凯亚光稳定剂等多个项目产能投放；2020年还将新增凯亚光稳定剂项目、珠海抗老化剂项目部分产能等。可见公司依然处于产能投放期，业绩增长期。
　　3.盈利预测及评级
　　我们预计公司2019-2021年归母净利分别为3.15亿元、4.49亿元、5.32亿元，对应EPS 1.54元、2.19元、2.60元，PE 23.4X、16.4X、13.8X。考虑公司为高分子抗老化剂细分领域龙头，全系列产品布局，处于产能扩张期，业绩高增长，预计2019-2021年三年CAGR达40%，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动、产能扩张不及预期、经济下滑、安全环保风险。